Москва, - ФА, - 2002, – 196 стр. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Специальность: 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит. (На правах рукописи). Научный руководитель: кандидат экономических наук Гусева И.А.

Аннотация.
Целью диссертации является решение научной задачи по определению управлению рыночной
Стоимостью неликвидных и низколиквидных акций на основе качественной и количественной
оценки факторов макро- и микроуровня, влияющих на ее формирование.

Предметом исследованияв работе выступает процесс формирования рыночной (наиболее близкой к рыночной)
стоимости неликвидных и низколиквидных акций российских предприятий.

Объектом исследования являются основные факторы макро- и микроуровня, оказывающие влияние на формирование рыночной стоимости неликвидных и низколиквидных акций российских предприятий. Были рассмотрены внешние и внутрироссийские факторы, проведена качественная и количественная оценка
факторов в системе отношений между участниками рынка (государственные органы власти,
профессиональные участники рынка, компании-эмитенты, акционеры-инвесторы) с учетом особенностей инфраструктуры российского рынка: законодательно-правовой, информационной, регулятивно-контрольной.

Содержание.
Теоретические аспекты формирования рыночной стоимости акций
Подходы к формированию рыночной стоимости акций
Основные факторы, влияющие на формирование рыночной стоимости акций российских и зарубежных предприятий: выявление особенностей
Анализ влияния факторов макроуровня на формирование рыночной стоимости акций российских предприятий
Анализ влияния факторов социально-экономического положения страны на формирование рыночной стоимости акций
Анализ влияния фактора отраслевой привлекательности на формирование рыночной стоимости акций
Анализ влияния факторов микроуровня на формирование рыночной стоимости акций российских предприятий
Анализ влияния состояния и развития бизнеса компании-эмитента
Анализ влияния отдельных характеристик акций:
Методика определения и управления рыночной стоимостью неликвидных и низколиквидных акций
Методика определения рыночной стоимости неликвидных и низколиквидных акций
Управление рыночной стоимостью акций

Смотрите также

Гребельный В.И. Финансы предприятий

• формат файла: pdf
• размер: 1.29 МБ
• добавлен: 08 февраля 2010 г.

В книге рассматриваются основы организации финансов предприятий, формирование реализаций продукции, затрат, цен и прибыли. Раскрываются источники финансирования основных фондов и оборотных средств, подробно представлен механизм расчетов и кредитования. Отдельные главы посвящены финансовому планированию, взаимоотношениям хозоргана по экспорту и импорту, особенностям финансов акционерных обществ. Соответствующее внимание уделено некоторым аспектам...

Дрёмов С.В. и др. Экономическое обоснование реструктуризации предприятий

Практикум

• формат файла: doc
• размер: 342 КБ
• добавлен: 27 января 2012 г.

Методические указания к выполнению курсовой работы по дисциплине Экономическое обоснование реструктуризации предприятий для студентов специальности 080502 – Экономика и управление предприятиями (транспорт) / С.В. Дрёмов, В.Я. Гилёв, А.П. Гилёва, Л.И. Рыженко. – Омск: СибАДИ, 2009. – 20 с. Работа посвящается выбору и оценке направления реструктуризации предприятий в условиях рыночной экономики с учетом факторов, влияющих на экономическое состояни...

Николаева Т.П. Основы финансов предприятий и финансы отраслей народного

• формат файла: pdf
• размер: 734.95 КБ
• добавлен: 27 января 2010 г.

М.: Московский международный институт эконометрики, информатики, финансов и права, 2002. – 42 с. Основы финансов предприятий. Принципы рыночной экономики и роль финансов в хозяйственной деятельности предприятий. Сущность и функции финансов предприятий. Финансовая политика предприятий. Финансовые ресурсы и денежные фонды предприятий. Финансы отраслей народного хозяйства. Особенности организации финансов предприятий сельского хозяйства. Особенности...

Николаева Т.П. Финансы предприятий

• формат файла: pdf
• размер: 2.13 МБ
• добавлен: 28 ноября 2008 г.

Основы финансов предприятий. Характеристика финансово-хозяйственной деятельности предприятий в рыночной экономике. Сущность и функции финансов предприятий. Финансовая политика предприятий. Финансы промышленных предприятий. Финансовые ресурсы и денежные фонды предприятий. Основные средства (основной капитал) предприятий. Оборотные средства (оборотный капитал) предприятий. Денежные доходы коммерческих предприятий и финансовые результаты их деятельн...

Попова Р.Г. Финансы предприятий

• формат файла: doc
• размер: 970.98 КБ
• добавлен: 14 февраля 2011 г.

3-е изд. - СПб.: Питер, 2010. - 208 с. Предлагаемое пособие подготовлено в соответствии с учебной программой курса «Финансы предприятий» и охватывает основной круг вопросов, изучаемых студентами различных экономических специальностей. Это такие вопросы, как сущность, цель и функции финансов предприятий, принципы их организации, система финансовых взаимоотношений предприятия с инвесторами, поставщиками, покупателями, работниками, финансовыми поср...

Росс С., Вестерфилд Р., Джордан Б. Основы корпоративных финансов

• формат файла: djvu
• размер: 14.72 МБ
• добавлен: 13 сентября 2009 г.

Пер. с англ. -М. Лаборатория базовых знаний, 2001. -704 с. В книге приводится всеобъемлющий анализ финансовой деятельности предприятий, работающих в условиях рыночной экономики. Детально рассматриваются вопросы планирования капиталовложений, стратегии и тактики инвестиционной политики, управления денежными средствами и производственными запасами, освещаются проблемы дивидендной политики и эмиссии ценных бумаг; значительное место уделяется слияния...

Соловьев В.И. Финансы предприятий и домашних хозяйств

• формат файла: pdf
• размер: 1022.36 КБ
• добавлен: 04 апреля 2011 г.

Учебное пособие. - М. , 2006. - 157 с. Содержание Сущность и роль децентрализации финансов Финансовый капитал предприятия Расходы, доходы и прибыль предприятия Депозиты, кредиты и потоки платежей Инвестиционные операции Денежный оборот предприятия Ценные бумаги Оценка стоимости предприятия Финансовые риски

На сегодняшний день, инвестирование в ценные бумаги, в частности в акции крупных компаний и корпораций, остается одним из самых прибыльных методов заработка денежных средств. Да, на сегодня возможности инвестирования представлены также и индустрией, но вложения в эту сферу сопряжены с гораздо большими рисками, в следствие слабого, а точнее будет сказать, отсутствующего обеспечения.

В то время как акции, являясь классическим инструментом приумножения капитала, несут под собой серьезные материальные активы, которые, в общем-то, и формируют цену на эти самые акции. Давайте разберемся подробнее в этом весьма интересном вопросе.

Что такое акции?

Акции представляют собой документальное подтверждение владения держателем бумаги частью уставного капитала некой компании или фирмы – эмитента. Эмитентом называется физическое лицо, выпустившее ЦБ на рынок.

Эмитент делает это для увеличения капитала своего объекта производства или услуг, в общем – бизнеса. Инвестор же делает свой бизнес скупая ценные бумаги, получая по ним дивиденды либо продавая их после того, как видимый инвестором потенциал роста котировок иссякнет.

Есть различия в инвесторов относительно данного типа бумаг. Некоторые скупают надежные акции и держат их долго для получения дивидендов, порой передавая их по наследству своим детям. Другие же покупают исключительно с целью продать и нажиться на этом. Такая техника называется спекулированием. Несмотря на негативную репутацию и критику, спекуляции на фондовой бирже весьма прибыльны, при наличии должных навыков и информативности.

Действующие лица

На сегодняшний день, рынок бумаг весьма разнообразен по своему выбору. Здесь можно купить бумаги технологичных компаний, вроде Amazon, Вконтакте и Самсунг, либо более консервативные варианты, как например, акции энергетических компаний или предприятий тяжелой промышленности – Газпром, Полюс, Норникель, ГМК, а также мелкие акции центрального телеграфа или главной аптеки вашего города.

В России основные торги проходят на Московской Бирже (ММВБ). Московская Биржа – это не только помещение и здание для проведения торговых операций, но и юридическое лицо, следящее за исполнением обязательств и порядку проведения сделок.

Все действующие лица торгов обязаны подчиняться уставу биржи а также государственным нормативно-правовым актам по вопросам регулирования проведения сделок. Также все деятели платят налоги. Частные лица не имеют права торговать самостоятельно, поэтому они пользуются услугами брокеров.

Брокеры и управляющие

Брокеры – это лицензированные посредники, выполняющие обязательства перед своими клиентами по покупке тех активов, которые будут ими указаны. Либо брокер может взять на себя доверительное управление бумагами – самостоятельно решать что покупать и когда продавать. Все это выполняет без участия инвестора.

Цель такого механизма, конечно же, извлечение прибыли. Разница лишь в том, что в подобной ситуации от вкладчика не требуется самостоятельно выполнять все операции и вообще хоть о чем-то заботиться. Правильный выбор траст-менеджера, то есть доверительного вашими активами на фондовой бирже – это основное дело тех, кто решил прибегнуть к такому методу заработка.

Оплата услуг брокера и управляющего может проводиться по разному, но чаще всего, брокер берет свой небольшой (0.2 – 0.5) процент от суммы каждой сделки. Доверительный управляющей же получает больший процент, в районе 3-5%, но только по факту успешного завершения им операций и извлечения прибыли.

Формирование цены акций

Цена на акцию есть денежная сумма, уплачиваемая покупателем продавцу за каждую бумагу, включенную в пакет ценных бумаг. Именно цена за 1 акцию формирует ее котировки. Для российской биржи цена называется в рублях за 1 бумагу, для американской, соответственно, в долларах. Также доллар США распространен практически на всех биржах международного характера, исключением можно назвать разве что Европейские площадки, где сделки заключаются в евро.

Цена на акцию образуется от деятельности компании – эмитента. Именно поэтому такой тип ценных бумаг считается более прогнозируемым и понятным, нежели те же самые криптовалюты, цена на которых образуется только от рыночной обстановки.

Хорошие показатели в работоспособности компании, ее достижения на ниве производства, сокращения расходов, расширения филиальной сети и маркетинге, формируются общую рыночную ситуацию вокруг нее. Положительные показатели повышают стоимость акции.

Немного “Баффетологии”

Стоит отметить тенденцию, что корпорации, которые не выплачивают дивиденды, в перспективе приносят больший доход своим акционерам. Такого мнения придерживается и знаменитый “Оракул из Омахи”, Уоррен Баффет. В популярной книге “Баффетология”, объясняется такая тенденция.

Речь идет про то, что компании, не выплачивающие дивиденды а вкладывающие их в себя, намного быстрее растут, нежели аналогичные фирмы с регулярными выплатами. Согласно наблюдениям Уоррена, несмотря на отсутствие дивидендов, такая модель более прибыльная для держателя. Парадокс расшифровывается в том моменте, что дивиденды подразумевают уплату налогов и при рефинансировании, то есть возвращении денег снова в ЦБ эмитента, попадает уже меньшая сумма.

Но компании, которые капитализируются самостоятельно, довольно быстро наращивают обороты, так как вновь вложенные средства в полной мере защищены от налогов. Для инвестора же прибыль заключается именно в ускорении роста фирмы по принципу сложного процента, то есть, последующая продажа акций будет проходить по большей цене, тем самым компенсировав в разы недостаток дивидендов.

Информационно-аналитические услуги и материалы предоставляются ООО ИК «Фридом Финанс» в рамках оказания указанных услуг и не являются самостоятельным видом деятельности.

Компания оставляет за собой право отказать в оказании услуг лицам, не удовлетворяющим предъявляемым к клиентам условиям или в отношении которых установлен запрет/ограничения на оказание таких услуг в соответствии с законодательством Российской Федерации или иных стран, где осуществляются операции. Также ограничения могут быть наложены внутренними процедурами и контролем ООО ИК «Фридом Финанс».

ООО ИК «Фридом Финанс» оказывает финансовые услуги на территории Российской Федерации в соответствии с государственными бессрочными лицензиями на осуществление брокерской, дилерской и депозитарной деятельности, а также деятельности по управлению ценными бумагами. Государственное регулирование деятельности компаниии защиту интересов ее клиентов осуществляет Центральный банк Российской Федерации. Владение ценными бумагами и прочими финансовыми инструментами всегда сопряжено с рисками: стоимость ценных бумаг и прочих финансовых инструментов может как расти, так и падать.

Результаты инвестирования в прошлом не являются гарантией получения доходов в будущем. В соответствии с законодательством компания не гарантирует и не обещает в будущем доходности вложений, не дает гарантии надежности возможных инвестиций и стабильности размеров возможных доходов. Услуги по совершению сделок с зарубежными ценными бумагами доступны для лиц, являющихся в соответствии с действующим законодательством квалифицированными инвесторами и производятся в соответствии с ограничениями, установленными действующим законодательством.

Как узнать истинную стоимость компании, какой метод оценки применять? При каком методе расчета можно получить наиболее точную стоимость компании? Желающих получить однозначные ответы на эти вопросы хочу сразу разочаровать - на эти вопросы нет однозначного ответа. Выбор метода оценки зависит от целей оценки и от конечного пользователя ее результатами, а расчетная (оценочная) стоимость не может быть правильной или неправильной, точной или не точной – она может быть обоснованной и необоснованной.

Все методы оценки можно разбить на 3 группы – доходные, рыночные и затратные. Давайте рассмотрим, что из себя представляют эти методы.

ДОХОДНЫЙ ПОДХОД

Это, пожалуй, один из самых распространенных подходов. Он включает в себя два основных метода:

1.

2. Метод капитализации будущих доходов .

Метод дисконтирования будущих доходов основан на одной из аксиом экономики – сегодняшняя стоимость предприятия определяется будущими денежными поступлениями, приведенными (продисконтированными) на сегодняшний день. В качестве дохода лучше использовать денежный поток (ДП), либо просто чистую прибыль (ЧП) (балансовая прибыль за вычетом налога и дивидендов по привилегированным акциям).

ДП = ЧП + А - ОК – КВ, (1)

ДП – денежный поток

ЧП – чистая прибыль

А – амортизация

ОК – прирост оборотного капитала (рассчитывается как разность на конец и начало периода)

КВ – капитальные вложения.

Формула для расчета стоимости компании следующая:

Vрасч. = ДП1/(1+r)+ ДП2/(1+r2) + ... ДПn/(1+rn)+ Vост. /(1+rn) (2),

V расч. - расчетная стоимость компании,

r – ставка дисконтирования,

n – число периодов прогнозирования (как правило года),

Vост. - стоимость компании в постпрогнозный период.

Vост. = ДПn (1+g)/(r-g) , (3),

g – темпы роста компании (темпы роста доходов).

Основными этапами при использовании метода являются:

Расчет ДП для каждого прогнозного периода;

Выбор ставки дисконтирования;

Определение дохода в постпрогнозный период;

Расчет текущей стоимости компании.

Самым важным и самым трудоемким процессом при применении метода, безусловно, является прогноз денежных потоков. Сам этот процесс разделяется на несколько этапов и подразумевает прогноз целого ряда факторов - доходы, расходы, инвестиции и т.д.

Очевидно, что чем больше период прогноза (n), тем вероятнее ошибка.

Прогнозный период не следует брать больше 5 лет, поскольку это значительно снижает точность прогнозов. Более того, я бы рекомендовал ограничиться 3-мя годами, а затем использовать коэффициент темпа роста компании (g). Конечно, этот совет неприемлем, если оценка компании проходит для стратегических целей.

Однако, даже при сроке прогноза 3 года вероятность отклонения реального значения от прогнозного очень велика, поэтому правильнее составлять три варианта прогноза: пессимистический, наиболее реальный и оптимистический (это правило хорошо применять и для других методов).

Расчет ставки дисконта должен проводиться с учетом применяемого потока доходов. В случае использования в качестве доходов чистой прибыли необходимо использовать следующую формулу:

R = (ЧП(1+g)/ Po) + g, (4)

Рo – текущая капитализация,

g – темп роста прибыли.

Если оценка осуществляется на базе ДП, то ставку дисконта следует рассчитывать по модели оценки капитальных активов.

R= Rf + b (Rm - Rf) (5)

Rf – безрисковая ставка дохода,

Rm – среднерыночная ставка дохода,

b – коэффициент систематического риска.

В этой формуле затруднения могут возникнуть при определении коэффициента b . Его можно определить двумя способами – статистическим и фундаментальным .

Первый можно использовать в случае, когда есть хорошая история рынка, а сама акция высоколиквидна. В России такими бумагами можно считать “Моэнерго”, Лукойл, РАО ЕЭС и ряд других компаний. Статистическая b оценивает изменение доходности акций отдельных компаний в сопоставлении с изменением доходности фондового индекса. При расчете и применении этого метода расчета коэффициента необходимо рассматривать его устойчивость во времени (см. РЦБ № 9, где доказана неустойчивость статистической b во времени для российских предприятий).

В случае, если акции неликвидные, либо b неустойчива во времени, лучше применять фундаментальный метод расчета. Он основан на результатах анализа тех переменных, которые могут повлиять на финансовое состояние компании. Причем при расчете коэффициента необходимо учитывать не только состояние предприятия, но и внешние факторы (отраслевые, макроэкономические).

R = СК*ДСК+ДЗ*СДЗ (6)

СК – доля собственного капитала,

ДСК - ставка дохода на собственный капитал (можно использовать ROE),

ДЗ – доля долгосрочной задолженности,

СДЗ - стоимость долгосрочной задолженности для компании.

Данный метод редко применяется для оперативной оценки перспектив роста акций, поскольку он достаточно трудоемкий, занимает много времени и требует много труднодоступной информации. Однако он может использоваться для каких-то стратегических целей (например, при подготовке вывода акций на рынок).

Метод капитализации , как правило, применяется для оценки компаний с достаточно устоявшейся структурой доходов или с хорошо-предсказуемыми темпами роста этих доходов.

На первый взгляд метод капитализации значительно проще, чем метод дисконтирования. В основе метода лежит использование фактически двух переменных, одна из которых - потенциальный доход, другая – соответствующий коэффициент капитализации или мультипликатор. Метод выражается одной формулой:

Vрасч.= Д*К, (6)

Д – доходы,

К – коэффициент капитализации.

Для расчета доходов могут браться самые разнообразные величины - ЧП, дивиденды, ДП (см. Доходный подход). Альтернативой доходу (при применении данного метода) могут служить также выручка, либо физические объемы и мощности (запасы нефти, установленные мощности, тонны стали и т.п.). Все эти альтернативы предполагают их возможный перевод в конкретный доход (прибыль, дивиденд, ДП).

Все эти методы имеют право на жизнь, и надо подходить индивидуально к каждой группе предприятий. Кроме того, ничто не мешает рассчитывать стоимость по всем видам дохода и их альтернативам. Применение в качестве капитализируемой величины показателя ЧП (балансовая прибыль за вычетом налога) - наиболее экономически правильно. Капитализация дивидендов пока имеет скорее теоретическое значение.

Однако российская действительность такова, что наиболее часто применяется выручка от реализации. В сегодняшних условиях это, пожалуй, наиболее универсальный и наиболее доступный показатель, причем он позволяет сравнивать предприятия различных отраслей народного хозяйства.

По срокам получения доходы могут быть также самые разнообразные – показатель прошедшего периода, средневзвешенный за несколько лет, прогнозная величина будущего года и т.п. Выбор расчета полностью зависит от количества данных и их интерпретации аналитиком.

Теория рекомендует брать для определения дохода компании ретроспективный период 5 лет. Однако аналитику не следует зацикливаться на этой величине и следует обращать внимание на индивидуальные условия (длительность делового цикла, нынешнюю ситуацию, когда компанией достигнуты наиболее стабильные результаты). Этот совет тем более актуален в нынешних условиях, когда практически невозможно собрать данные за такой промежуток времени и на практике обычно удается использовать материалы максимум за 3 года.

Под коэффициентом капитализации (К) подразумевается множитель, используемый для привода величины дохода к расчетной стоимости.

К определению К можно подойти двумя методами:

1. В качестве К можно взять мультипликаторы по сопоставимым компаниям. Этот метод проще в применении (если, конечно. есть определенная база данных по сопоставимым компаниям), и, как правило, именно он применяется на практике, давая вполне приемлемые результаты. При определении соответствующего мультипликатора необходимо помнить, что база для расчета должна быть одинаковой по всем сопоставимым компаниям (т.е. нельзя брать рассчитанные по-разному разные значения прибыли и т.п.), а цена максимально приближена по срокам к дате оценки.

Однако, часто бывают ситуации, когда нельзя собрать соответствующие базы для расчета мультипликатора либо такие данные просто отсутствуют. В этом случае можно применять второй метод расчета коэффициента капитализации.

2. К=1/(r-g). В этом случае аналитик столкнется с трудностями определения ставки дисконтирования r (см. выше) и темпа роста компании g. Метод достаточно сложный, но его применение оправдано, когда проведено подробное исследование компании или когда эти составляющие (r, g) уже определены (например, когда уже проведена оценка методом дисконтирования денежных потоков).

При применении этого метода расчета в качестве дохода можно использовать только ЧП либо выручку (в этом случае результат необходимо корректировать на эффективность бизнеса).

Легко заметить, что значение (r-g) должно быть обратно Р/Е. В идеале так и должно быть, поскольку соотношение Р/Е учитывает по сути две переменные – ставку дисконта r и рыночные ожидания будущего роста прибыли.

В принципе, современная теория описывает более сложные формулы капитализации денежных потоков. Их суть заключается в задании разных темпов роста компании на разных временных интервалах, все они достаточно легко выводятся, и про них много написано в литературе, однако при их применении появляется больший элемент неопределенности.

Метод капитализации по своей сути очень близок к методам рыночного подхода.

РЫНОЧНЫЙ ПОДХОД. К рыночному подходу можно отнести два основных метода оценки – метод рынка капитала и метод сделок (есть еще метод отраслевых коэффициентов но о нем я сегодня говорить не буду). Их различия заключаются в том, что в первом случае сравнение проходят по ценам отдельных акций, а во втором по ценам отдельных сделок (как правило достаточно крупных пакетов). Соответственно и применение этих методов должно быть разным для разных случаев (например, для определения возможной цены денежных аукционов, где выставляется контрольный или близкий к этому пакет лучше применять метод сделок).

Учитывая схожесть двух этих методов, я хочу остановиться на одном из них.

Метод рынка капиталов сводится к сравнению финансово-производственных показателей компании и показателей ее рыночной оценки (мультипликаторы), если таковые имеются, с аналогичными показателями сопоставимых компаний. В случае, если мультипликаторы рассчитать нельзя (например, отсутствует рыночная котировка), то мы рассчитываем, какая цена должна быть на рынке.

Многие брокеры и трейдеры обходятся только мультипликаторами. На рынке часто можно услышать фразу: «Стоимость нефти в компании N значительно ниже мировой…», либо: «Капитализация на линию у компании N ниже, чем в среднем по отрасли…». Подобный подход не является комплексным, он не учитывает индивидуальных особенностей функционирования компаний (фактор риска). И примеров тому уже достаточно (например, мультипликаторы Лукойла в 2-6 раза больше мультипликаторов других нефтяных компаний).

Для более наглядного описания метода покажем расчет на конкретном примере. Для расчета взята группа предприятий связи с монтированной емкостью от 300 до 500 тыс. номеров. Капитализация рассчитана только по ОАО на 10 октября 1997 года. Исходные данные для расчета сведены в Таблицу 1.

Для расчета общего риска Р, сначала необходимо рассчитать риск по каждому отдельному показателю (П), а затем общий риск. Результаты расчетов в Таблице 2.

Формула для расчета П (риск по каждому показателю) следующая:

если П> Пср, то 1+ (П - Пср)/(Пmax – Пср) (8)

П< Пср, то 1-(Пср- П)/(Пср - Пмin)

Для расчета общего показателя риска (Р) можно взять как просто среднеарифметическое П, так и взвешенное (в зависимости от того, какой показатель инвестор считает наиболее значимым). Расчет весов – тема для отдельной статьи и мы ее не затрагиваем. В нашем примере расчет (Р) проводился как простое среднеарифметическое.

Рассчитав риски, можно приступить к определению расчетных значений мультипликаторов (М), а затем и к определению расчетной цены акции. Результаты вычислений в Таблице 3.

Формула для расчета М следующая:

если Р>1, то М = Мср + (Мmax - Mср)(Р-1) (9)

Р<1, то М = Мср - (Мср – Мmin)(1-Р)

Расчетные цены акции определяются, исходя из расчетных М, которые мы получаем по каждому мультипликатору. Далее можно все привести к какой-то одной цене, здесь также как и при расчете рисков можно задавать различные веса в зависимости от значимости для инвестора того или иного мультипликатора.

Для успешного применения метода важно выполнить три основных этапа:

1. Выбрать группу сопоставимых компаний

2. Собрать необходимую информацию (каждый решает как может).

3. Выбрать показатели сравнения и провести расчеты

Критериями сопоставимости могут быть: отраслевая принадлежность, номенклатура продукции, размеры предприятий (по объемам продаж, активам, численности персонала и т.п.). Например, недостаточно взять и сопоставлять между собой просто все предприятия связи. Правильно будет разбить их на ГТС, ММТ и др., затем по размерам, т.е. нельзя сравнивать МГТС и Ямалэлектросвязь.

Примером сопоставимых компаний в России могут служить примерно равные по размерам компании связи и энергетики (по показателям монтированной емкости и установленной мощности), шинные заводы, МК с полным циклом. Некоторые российские предприятия уже вполне можно сравнивать с зарубежными (в этом случае необходимо ввести страновую поправку).

Другим очень важным моментом при применении метода служит выбор показателей сравнения. В инвестиционной компании, банке они должны зависеть от политики фирмы и ее приоритетов при принятии инвестиционных решений. В принципе, можно попытаться рассчитать показатели для среднестатистического инвестора (однако это достаточно трудоемкая работа и, как правило, она не оправдывает вложенных усилий).

Количество показателей и их тип полностью отдается на откуп аналитика и тут можно дать волю всей своей фантазии. Однако мне хотелось бы предостеречь специалистов от излишнего рвения в этом вопросе и дать несколько практических советов.

Необязательно, чтобы по каждому предприятию имелись все показатели, и поэтому не стоит исключать из расчета предприятия, по которым нет каких-то данных. Не стоит также тратить время и деньги, чтобы где-то достать эти показатели. Если по другим компаниям эти цифры имеются, то результат будет вполне приемлемым.

Не стоит выводить все известные финансовые коэффициенты. Достаточно использовать 5-6, а то и вообще ограничиться 2-3.

С другой стороны, стоит ввести показатели, однозначно определить которые достаточно трудно: например, отношение к акционерам, ликвидность акций, условия регистрации прав собственности. Однако при вводе таких показателей возникает другая проблема - необходим ли единый алгоритм их расчета, либо вполне достаточно задать их экспертным путем (здесь уже каждый решает по-своему, но нет ничего страшного в использовании экспертного заключения, вовсе не обязательно все математизировать).

Данная группа методов хороша тем, что позволяет подойти к оценке не только с теоретической точки зрения, но и с точки зрения рынка (это видно уже из самого названия), использовав при этом целый комплекс самых разных показателей, причем не только экономических, но и производственных.

Кроме того, при выполнении ряда условий (например, автоматическое обновление информации) процесс можно полностью автоматизировать, что позволяет оперативно проводить оценку большого количества предприятий с учетом новых данных.

Применение рассмотренного метода позволяет формализовать понятия «риска» и «доходности» (за последнюю можно взять потенциал роста), что, в свою очередь, позволит выбрать эффективное множество для формирования структуры портфеля.

Основным недостатком метода можно назвать необходимость ведения и обновления большой базы данных и одинаковый подход ко всем предприятиям.

ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД

Эта группа методов основана на оценке предприятия через его активы. Оценивается рыночная стоимость активов, вычитаются долги, либо считаются затраты на создание подобной компании. В нашем случае (для наших целей) фактически не применим, поскольку для правильного его использования необходимы большая подготовительная работа и большой штат специалистов-оценщиков.