Финансируемые за счет инвестиций виды работ. Источники и методы финансирования инвестиционного проекта. Особенности метода смешанного финансирования
Самофинансирование может быть использовано только для реализации небольших инвестиционных проектов. Капиталоемкие инвестиционные проекты, как правило, финансируются за счет не только внутренних, но и внешних источников.
Сравнительная характеристика источников финансирования инвестиционных проектов
Источники финансирования | Достоинства | Недостатки |
Внутренние источники (собственный капитал) | 1. Легкость, доступность и быстрота мобилизации. 2. Снижение риска неплатежеспособности и банкротства. 3. Более высокая прибыльность в связи с отсутствием необходимости выплат по привлеченным и заемным источникам. 4. Сохранение собственности и управления учредителей | 1. Ограниченность объемов привлечения средств. 2. Отвлечение собственных средств от хозяйственного оборота. 3. Ограниченность независимого контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов |
Внешние источники (привлеченный и заемный капитал) | 1. Возможность привлечения средств в значительных масштабах. 2. Наличие независимого контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов | 1. Сложность и длительность процедуры привлечения средств. 2. Необходимость предоставления гарантий финансовой устойчивости. 3. Повышение риска неплатежеспособности и банкротства. 4. Уменьшение прибыли в связи с необходимостью выплат по привлеченным и заемным источникам. |
Внешнее финансирование предусматривает использование внешних источников: средств финансовых институтов, нефинансовых компаний, населения, государства, иностранных инвесторов, а также дополнительных вкладов денежных ресурсов учредителей организации. Оно осуществляется путем мобилизации привлеченных (долевое финансирование) и заемных (кредитное финансирование) средств.
Каждый из используемых источников финансирования обладает определенными достоинствами и недостатками. Поэтому реализация любого инвестиционного проекта предполагает обоснование стратегии финансирования, анализ альтернативных методов и источников финансирования, тщательную разработку схемы финансирования.
Принятая схема финансирования должна обеспечить:
Достаточный объем инвестиций для реализации инвестиционного проекта в целом и на каждом шаге расчетного периода;
Оптимизацию структуры источников финансирования инвестиций;
Снижение капитальных затрат и риска инвестиционного проекта.
Акционирование (а также паевые и иные взносы в уставный капитал) предусматривает долевое финансирование инвестиционных проектов. Долевое финансирование инвестиционных проектов может осуществляться в следующих основных формах:
Проведение дополнительной эмиссии акций действующей компании (может осуществляться посредством дополнительной эмиссии обыкновенных и привилегированных акций), являющейся по организационно-правовой форме акционерным обществом, в целях финансового обеспечения реализации инвестиционного проекта;
Дополнительная эмиссия акций используется для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов, инвестиционных программ развития, отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Применение этого метода в основном для финансирования крупных инвестиционных проектов объясняется тем, что расходы, связанные с проведением эмиссии, перекрываются лишь значительными объемами привлеченных ресурсов.
Но, инвестиционные ресурсы акционерное общество получает по завершении размещения выпуска акций, а это требует времени, дополнительных расходов, доказательств финансовой устойчивости организации, информационной прозрачности и др. Процедура дополнительной эмиссии акций сопряжена с регистрацией, прохождением листинга, значительными операционными издержками. При прохождении процедуры эмиссии компании-эмитенты несут затраты на оплату услуг профессиональных участников рынка ценных бумаг, которые выполняют функции андеррайтера и инвестиционного консультанта, а также на регистрацию выпуска. Андеррайтер - юридическое лицо, которое осуществляет руководство процессом выпуска ценных бумаг и их распределения. Инвестиционный консультант - компания, нанимаемая для профессионального консультирования по вопросам инвестирования и методам управления активами. Инвестиционный консультант отвечает за разработку инвестиционной политики, которой затем руководствуется инвестиционный менеджер.
Для компаний иных организационно-правовых форм привлечение дополнительных средств, предназначенных для реализации инвестиционного проекта, осуществляется путем инвестиционных взносов, вкладов, паев учредителей или приглашаемых сторонних соучредителей в уставный капитал. Этот способ финансирования характеризуется меньшими операционными издержками, чем дополнительная эмиссия акций, однако в то же время более ограниченными объемами финансирования.
Создание новой организации, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта, выступает как один из способов целевого долевого финансирования. Такой способ финансирования может применяться:
Частными предпринимателями, учреждающими организацию для реализации своих инвестиционных проектов и нуждающимися в привлечении партнерского капитала;
Крупными диверсифицированными компаниями, организующими новую организацию, в том числе на базе своих структурных подразделений,
Для реализации проектов расширения производства продукции.
Финансовое обеспечение инвестиционного проекта в этих случаях осуществляется путем взносов сторонних соучредителей в формирование уставного капитала новой организации, выделения или учреждения материнской компанией специализированных проектных компаний - дочерних организаций, создания новых организаций путем передачи им части активов действующих организаций.
Основными формами кредитного финансирования выступают инвестиционные кредиты банков и целевые облигационные займы.
Инвестиционные кредиты банков выступают как одна из наиболее эффективных форм внешнего финансирования инвестиционных проектов в тех случаях, когда компании не могут обеспечить их реализацию за счет собственных средств и эмиссии ценных бумаг. Привлекательность данной формы объясняется, прежде всего:
Возможностью разработки гибкой схемы финансирования;
Отсутствием затрат, связанных с регистрацией и размещением ценных бумаг;
Использованием эффекта финансового рычага, позволяющего увеличить рентабельность собственного капитала в зависимости от соотношения собственного и заемного капитала в структуре инвестируемых средств и стоимости заемных средств;
Уменьшения налогооблагаемой прибыли за счет отнесения процентных выплат на затраты, включаемые в себестоимость
Инвестиционные кредиты являются, как правило, средне- и долгосрочными. Срок привлечения инвестиционного кредита сопоставим со сроками реализации инвестиционного проекта. При этом инвестиционный кредит может предусматривать наличие льготного периода, т.е. периода отсрочки погашения основного долга. Такое условие облегчает обслуживание кредита, но увеличивает его стоимость, так как процентные платежи исчисляются с непогашенной суммы долга.
Инвестиционные кредиты в российской практике оформляются, как правило, в виде срочной ссуды со сроком погашения в интервале от трех до пяти лет на основе составления соответствующего кредитного соглашения (договора).В ряде случаев на этот срок банк открывает заемщику кредитную линию.
Одной из разновидностей срочных ссуд, используемых для финансирования инвестиционных проектов, является ссуда под залог недвижимости (ипотечная ссуда).
Для финансирования инвестиционных проектов могут использоваться:
· стандартные ипотечные ссуды (погашение долга и выплата процентов осуществляются равными долями);
· ипотечные ссуды, предусматривающие неравномерные процентные платежи (например, на начальном этапе взносы увеличиваются с определенным постоянным темпом, а далее выплачиваются постоянными суммами);
· ипотечные ссуды с изменяющейся суммой выплат (в льготный период выплачиваются только проценты, и основная сумма долга не увеличивается);
· ипотечные ссуды с залоговым счетом (при выдаче ссуды открывается специальный счет, на который заемщик вносит определенную сумму как гарантию выплат взносов на первом этапе осуществления проекта).
Целевые облигационные займы представляют собой выпуск предприятием - инициатором проекта корпоративных облигаций, средства, от размещения которых предназначены для финансирования определенного инвестиционного проекта.
Выпуск и размещение корпоративных облигаций дает возможность привлечь средства для финансирования инвестиционных проектов на более выгодных по сравнению с банковским кредитом условиях:
Не требуется необходимое банкам залоговое обеспечение;
Предприятие-эмитент имеет возможность привлечь значительный объем денежных средств на долгосрочной основе при меньшей стоимости заимствования, при этом оно получает прямой доступ к ресурсам мелких инвесторов;
Погашение основного долга по облигациям, в отличие от традиционного банковского кредита, происходит, как правило, по окончании срока обращения займа, что делает возможным обслуживание долга за счет доходов, генерируемых проектом;
Проспект эмиссии облигаций содержит лишь общее описание инвестиционного проекта, что исключает необходимость представления кредиторам детального бизнес-плана инвестиционного проекта;
Инвестиционной деятельностью можно считать финансовый процесс в результате, которого организация находит необходимые источники финансирования, подбирает наиболее эффективные инструменты инвестирования, составляет собственную инвестиционную стратегию и участвует в её успешной реализации.
Практически любая коммерческая, и не только, организация связана с осуществлением инвестиционной деятельности. Основные факторы, осложняющие выбор объекта инвестиций следующие
- огромное количество возможных вариантов для инвестиций
- ограниченность средств для вложений
- инвестиционные риски.
Источники финансирования инвестиционной деятельности
Все виды инвестиционной деятельности, а также её формы и направления складываются и формируются за счет инвестиционных ресурсов предприятия. От качества образования и формирования этих ресурсов напрямую зависит эффективность инвестиционной деятельности предприятия, а также и всей производственной и хозяйственной деятельности в целом.
Под инвестиционными ресурсами понимают абсолютно любые формы материальных средств, привлекаемых для осуществления капиталовложений.
Основные источники финансирования инвестиционной деятельности
- собственные средства организации
- привлеченные средства
- заемные средства
- государственное финансирование.
Такой источник финансирования , как собственные средства предприятия, складывается из чистой прибыли организации, амортизационные отчисления, средства, полученные в результате наступления на производстве страхового случая.
За счет собственных средств, как правило, подходит для небольших инвестиционных проектов, нужды которого покрываются внутренними источниками организации.
Источниками привлеченных средств выступают средства, полученные организацией в результате выпуска ценных бумаг компании, взносы физических и юридических лиц в уставный капитал организации.
Такой источник финансирования подходит для крупных . Объясняется это тем фактом, что расходы на выпуск ценных бумаг могут перекрыться только большим объемом привлеченных средств.
Положительные стороны данного источника финансирования:
- неограниченность во времени использования привлеченных средств
- низкая стоимость привлеченных средств за счет большого объема выпуска ценных бумаг
Заемные средства занимают важную роль среди других источников финансирования инвестиционной деятельности . Это банковские кредиты, долговые ценные бумаги, займы, ссуды и т.п.
Заемные средства в виде кредитов имеют как сильные, так и слабые стороны. К плюсам этого источника финансирования инвестиционной деятельности можно отнести возможные крупные объемы привлекаемых средств и четкий внешний контроль над их использованием. Минусами будут являться сложность в оформлении и привлечении, повышение уровня риска банкротства организации в случае задержки выплат по кредиту, необходимость предоставления поручительства, залога ил других гарантий, потеря части прибыли в результате уплаты процентов по кредиту.
Факторы, влияющие на выбор источников финансирования инвестиционной деятельности
- стоимость привлекаемых средств
- срок окупаемости привлеченных средств
- структура привлекаемых средств, отношение внутренних источников к внешним источникам.
Методы финансирование инвестиционной деятельности
Это конкретные действия, благодаря которым организация может привлечь ресурсы необходимые для дальнейшего развития производства.
Основные методы финансирования инвестиционной деятельности
- самофинансирование
- кредитное финансирование
- финансирование за счет выпуска на рынок ценных бумаг компании
- финансовый лизинг
- смешанное финансирование.
Методы финансирования инвестиционной деятельности и задачи, которые они решают
- надежность и стабильность финансирование в процессе всего осуществления инвестиционного проекта
- уменьшение расходов, связанных с реализацией проекта
- обеспечение финансовой устойчивости проекта.
Одна из важнейших проблем в инвестиционной деятельности -- организация ее финансирования. Формирование инвестиционных ресурсов является основным исходным условием осуществления инвестиционного процесса.
Источники финансирования инвестиций -- это денежные средства, которые могут быть использованы в качестве инвестиционных ресурсов. От подбора источников финансирования зависит не только жизнеспособность инвестиционной деятельности, но и распределение конечных доходов от нее, эффективность использования авансированного капитала, финансовая устойчивость организации, осуществляющего инвестиции. Состав и структура источников финансирования инвестиций зависят от действующего в обществе механизма хозяйствования.
Осуществляемые любой организацией инвестиции могут быть классифицированы по целому ряду признаков. Различные экономические школы по-разному классифицировали инвестиции, в этой работе используем классификацию Бланка, который классифицировал инвестиции по следующим признакам:
1. По способу привлечения по отношению к субъекту инвестиционной деятельности выделяют инвестиционные ресурсы, привлекаемые из внутренних и внешних источников.
Следует различать внутренние и внешние источники финансирования инвестиций на макро- и микроэкономическом уровнях. На уровне макроэкономики к внутренним источникам финансирования инвестиций можно отнести: государственное бюджетное финансирование, сбережения населения, накопления организаций, коммерческих банков, инвестиционных фондов и компаний, негосударственных пенсионных фондов, страховых организаций и т.д. К внешним -- иностранные инвестиции, иностранные кредиты и займы.
На микроэкономическом уровне к внутренним источникам инвестирования относятся собственные средства, формируемые в организации для обеспечения его развития. Основу собственных финансовых средств организации, формируемых из внутренних источников, составляют капитализируемая часть чистой прибыли, амортизация, инвестиции собственников организации.
Инвестиционные ресурсы организации, привлекаемые из внешних источников, характеризуют ту их часть, которая формируется вне пределов организации. Она охватывает привлекаемый со стороны как собственный, так заемный капитал. Сюда можно отнести государственное финансирование, инвестиционные кредиты, средства, привлекаемые путем размещения собственных ценных бумаг, и ряд других.
2. По национальной принадлежности владельцев капитала выделяют инвестиционные ресурсы, формируемые за счет отечественного и иностранного капитала.
Инвестиционные ресурсы, формируемые за счет отечественного капитала, отличаются большим разнообразием форм и, как правило, более доступны для организаций малого и среднего бизнеса.
Инвестиционные ресурсы, формируемые за счет иностранного капитала, обеспечивают в основном реализацию крупных реальных инвестиционных проектов организации, связанных с их перепрофилированием, реконструкцией или техническим перевооружением. Хотя объем предложения капитала на мировом его рынке довольно значительный, условия его привлечения отечественными субъектами предпринимательской деятельности в хозяйственных целях очень ограничены в силу высокого уровня экономического и политического риска для зарубежных инвесторов.
3. По титулу собственности инвестиционные ресурсы подразделяются на два основных вида -- собственные и заемные.
Собственные источники инвестиций характеризуют общую стоимость средств организации, обеспечивающих его инвестиционную деятельность и принадлежащую ему на правах собственности. К собственным источникам финансирования инвестиций относятся: уставный капитал; прибыль; амортизационные отчисления; специальные фонды, формируемые за счет прибыли; внутрихозяйственные резервы; средства, выплачиваемые органами страхования в виде возмещения потерь. К собственным относятся также средства, безвозмездно переданные организации для осуществления целевого инвестирования.
Собственные средства организации с точки зрения способа их привлечения могут быть как внутренними (например, прибыль, амортизация), так и внешними (например, дополнительное размещение акций). Суммы, привлеченные организацией по этим источникам извне, не подлежат возврату. Субъекты, предоставившие по этим каналам средства, как правило, участвуют в доходах от реализации инвестиций на правах долевой собственности.
Заемные источники инвестиций характеризуют привлекаемый организацией капитал во всех его формах на возвратной основе. Все формы заемного капитала, используемые организацией в инвестиционной деятельности, представляют собой его финансовые обязательства, подлежащие погашению на определенных заранее условиях (сроки, проценты). Субъекты, которые предоставили средства на этих условиях, в доходах от инвестиционной деятельности, как правило, не участвуют.
4. По натурально-вещественным формам привлечения современная инвестиционная теория выделяет следующие виды инвестиционных ресурсов: инвестиционные ресурсы в денежной форме; инвестиционные ресурсы в финансовой форме; инвестиционные ресурсы в материальной форме; инвестиционные ресурсы в нематериальной форме. Инвестирование капитала в этих формах разрешено законодательством при создании новых организаций, увеличении объема их уставных фондов.
Инвестиционные ресурсы в денежной форме являются наиболее распространенным их видом, привлекаемым организацией. Универсальность этого вида инвестиционных ресурсов проявляется в том, что они легко могут быть трансформированы в любую форму активов, необходимых организации для осуществления инвестиционной деятельности.
Инвестиционные ресурсы в финансовой форме привлекаются организацией в виде разнообразных финансовых инструментов, вносимых в его уставный фонд. Такими финансовыми инструментами могут выступать акции, облигации, депозитные счета и сертификаты банков и другие их виды. В отечественной хозяйственной практике привлечение капитала в финансовой форме используется организациями крайне редко.
Инвестиционные ресурсы в материальной форме привлекаются организацией в виде разнообразных капитальных товаров (машин, оборудования, зданий, помещений), сырья, материалов, полуфабрикатов и т.п.
Инвестиционные ресурсы в нематериальной форме привлекаются организацией в виде разнообразных нематериальных активов, которые не имеют вещной формы, но принимают непосредственное участие в его предпринимательской деятельности и формировании прибыли. К этому виду инвестируемого капитала относятся права пользования отдельными природными ресурсами, патентные права на использование изобретений, «ноу-хау», права на промышленные образцы и модели, товарные знаки, компьютерные программы и другие нематериальные виды имущественных ценностей.
5. По временному периоду привлечения выделяют следующие виды инвестиционных ресурсов :
Инвестиционные ресурсы, привлекаемые на долгосрочной основе. Они состоят из собственного капитала, а также из заемного капитала со сроком использования более одного года. Совокупность собственного и долгосрочного заемного капитала, сформированного организацией в инвестиционных целях, характеризуется термином «перманентный капитал».
Инвестиционные ресурсы, привлекаемые на краткосрочной основе. Они формируются организацией на период до одного года для удовлетворения временных инвестиционных потребностей.
6. По целевым направлениям использования выделяют :
Инвестиционные ресурсы, предназначенные для использования в процессе реального инвестирования. Их объем и структура планируются раздельно по каждому реальному проекту в рамках сформированной инвестиционной программы организации.
Инвестиционные ресурсы, предназначенные для использования в процессе финансового инвестирования. Их привлечение подчинено целям формирования или реструктуризации портфеля финансовых инструментов инвестирования организации.
7. По обеспечению отдельных стадий инвестиционного процесса. По этому признаку выделяют следующие виды инвестиционных ресурсов:
Инвестиционные ресурсы, обеспечивающие прединвестиционную стадию.
Инвестиционные ресурсы, обеспечивающие инвестиционную стадию
Инвестиционные ресурсы, обеспечивающие постинвестиционную стадию.
Такое разделение инвестиционных ресурсов используется только в процессе обеспечения реализации отдельных реальных инвестиционных проектов .
Уровень эффективности инвестиционной деятельности организации во многом определяется целенаправленным формированием его инвестиционных ресурсов. Основной целью формирования инвестиционных ресурсов организации является удовлетворение потребности в приобретении необходимых инвестиционных активов и оптимизация их структуры с позиций обеспечения эффективных результатов инвестиционной деятельности .
Под методом финансирования инвестиционного проекта понимают способ привлечения инвестиционных ресурсов в целях обеспечения финансовой реализуемости проекта.
Рис. 1.
Основными методами финансирования инвестиционных проектов являются:
Самофинансирование, т.е. осуществление инвестирования только за счет собственных средств;
Акционирование, а также иные формы долевого финансирования;
Кредитное финансирование (инвестиционные кредиты банков, выпуск облигаций);
Бюджетное финансирование;
Смешанное финансирование (на основе различных комбинаций этих способов);
Проектное финансирование (метод финансирования, характеризующийся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат исключительно или в основном денежные доходы, генерируемые инвестиционным проектом, а также оптимальным распределением всех связанных с проектом рисков между сторонами, участвующими в его реализации).
Источники финансирования инвестиционных проектов представляют собой денежные средства, используемые в качестве инвестиционных ресурсов. Их подразделяют на внутренние (собственный капитал) и внешние (привлеченный и заемный капитал) .
Внутреннее финансирование (самофинансирование) обеспечивается за счет организации, планирующего осуществление инвестиционного проекта. Оно предполагает использование собственных средств инвестора: уставного (акционерного) капитала, потока средств, формируемого в ходе операционной деятельности других бизнесов инвестора, прежде всего, чистой прибыли и амортизационных отчислений.
При этом формирование средств, предназначенных для реализации инвестиционного проекта, должно носить строго целевой характер, что достигается, в частности, путем выделения самостоятельного бюджета инвестиционного проекта.
Самофинансирование может быть использовано только для реализации небольших инвестиционных проектов. Капиталоемкие инвестиционные проекты, как правило, финансируются за счет не только внутренних, но и внешних источников.
Таблица 1.1
Сравнительная характеристика источников финансирования инвестиционных проектов
Источники финансирования |
Достоинства |
Недостатки |
Внутренние источники (собственный капитал) |
1. Легкость, доступность и быстрота мобилизации. 2. Снижение риска неплатежеспособности и банкротства. 3. Более высокая прибыльность в связи с отсутствием необходимости выплат по привлеченным и заемным источникам. 4. Сохранение собственности и управления учредителей |
1. Ограниченность объемов привлечения средств. 2. Отвлечение собственных средств от хозяйственного оборота. 3. Ограниченность независимого контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов |
Внешние источники (привлеченный и заемный капитал) |
1. Возможность привлечения средств в значительных масштабах. 2. Наличие независимого контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов |
1. Сложность и длительность процедуры привлечения средств. 2. Необходимость предоставления гарантий финансовой устойчивости. 3. Повышение риска неплатежеспособности и банкротства. 4. Уменьшение прибыли в связи с необходимостью выплат по привлеченным и заемным источникам. |
Внешнее финансирование предусматривает использование внешних источников: средств финансовых институтов, нефинансовых компаний, населения, государства, иностранных инвесторов, а также дополнительных вкладов денежных ресурсов учредителей организации. Оно осуществляется путем мобилизации привлеченных (долевое финансирование) и заемных (кредитное финансирование) средств.
Каждый из используемых источников финансирования обладает определенными достоинствами и недостатками (табл. 1). Поэтому реализация любого инвестиционного проекта предполагает обоснование стратегии финансирования, анализ альтернативных методов и источников финансирования, тщательную разработку схемы финансирования.
Принятая схема финансирования должна обеспечить:
Достаточный объем инвестиций для реализации инвестиционного проекта в целом и на каждом шаге расчетного периода;
Оптимизацию структуры источников финансирования инвестиций;
Снижение капитальных затрат и риска инвестиционного проекта.
Акционирование (а также паевые и иные взносы в уставный капитал) предусматривает долевое финансирование инвестиционных проектов. Долевое финансирование инвестиционных проектов может осуществляться в следующих основных формах:
Проведение дополнительной эмиссии акций действующей компании (может осуществляться посредством дополнительной эмиссии обыкновенных и привилегированных акций), являющейся по организационно-правовой форме акционерным обществом, в целях финансового обеспечения реализации инвестиционного проекта;
Дополнительная эмиссия акций используется для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов, инвестиционных программ развития, отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Применение этого метода в основном для финансирования крупных инвестиционных проектов объясняется тем, что расходы, связанные с проведением эмиссии, перекрываются лишь значительными объемами привлеченных ресурсов.
Но, инвестиционные ресурсы акционерное общество получает по завершении размещения выпуска акций, а это требует времени, дополнительных расходов, доказательств финансовой устойчивости организации, информационной прозрачности и др. Процедура дополнительной эмиссии акций сопряжена с регистрацией, прохождением листинга, значительными операционными издержками. При прохождении процедуры эмиссии компании-эмитенты несут затраты на оплату услуг профессиональных участников рынка ценных бумаг, которые выполняют функции андеррайтера и инвестиционного консультанта, а также на регистрацию выпуска. Андеррайтер -- юридическое лицо, которое осуществляет руководство процессом выпуска ценных бумаг и их распределения. Инвестиционный консультант - компания, нанимаемая для профессионального консультирования по вопросам инвестирования и методам управления активами. Инвестиционный консультант отвечает за разработку инвестиционной политики, которой затем руководствуется инвестиционный менеджер.
Для компаний иных организационно-правовых форм привлечение дополнительных средств, предназначенных для реализации инвестиционного проекта, осуществляется путем инвестиционных взносов, вкладов, паев учредителей или приглашаемых сторонних соучредителей в уставный капитал. Этот способ финансирования характеризуется меньшими операционными издержками, чем дополнительная эмиссия акций, однако в то же время более ограниченными объемами финансирования.
Создание новой организации, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта, выступает как один из способов целевого долевого финансирования. Такой способ финансирования может применяться:
Частными предпринимателями, учреждающими организацию для реализации своих инвестиционных проектов и нуждающимися в привлечении партнерского капитала;
Крупными диверсифицированными компаниями, организующими новую организацию, в том числе на базе своих структурных подразделений,
Для реализации проектов расширения производства продукции.
Финансовое обеспечение инвестиционного проекта в этих случаях осуществляется путем взносов сторонних соучредителей в формирование уставного капитала новой организации, выделения или учреждения материнской компанией специализированных проектных компаний -- дочерних организаций, создания новых организаций путем передачи им части активов действующих организаций.
Основными формами кредитного финансирования выступают инвестиционные кредиты банков и целевые облигационные займы .
Инвестиционные кредиты банков выступают как одна из наиболее эффективных форм внешнего финансирования инвестиционных проектов в тех случаях, когда компании не могут обеспечить их реализацию за счет собственных средств и эмиссии ценных бумаг. Привлекательность данной формы объясняется, прежде всего:
Возможностью разработки гибкой схемы финансирования;
Отсутствием затрат, связанных с регистрацией и размещением ценных бумаг;
Использованием эффекта финансового рычага, позволяющего увеличить рентабельность собственного капитала в зависимости от соотношения собственного и заемного капитала в структуре инвестируемых средств и стоимости заемных средств;
Уменьшения налогооблагаемой прибыли за счет отнесения процентных выплат на затраты, включаемые в себестоимость
Инвестиционные кредиты являются, как правило, средне- и долгосрочными. Срок привлечения инвестиционного кредита сопоставим со сроками реализации инвестиционного проекта. При этом инвестиционный кредит может предусматривать наличие льготного периода, т.е. периода отсрочки погашения основного долга. Такое условие облегчает обслуживание кредита, но увеличивает его стоимость, так как процентные платежи исчисляются с непогашенной суммы долга.
Инвестиционные кредиты в российской практике оформляются, как правило, в виде срочной ссуды со сроком погашения в интервале от трех до пяти лет на основе составления соответствующего кредитного соглашения (договора). В ряде случаев на этот срок банк открывает заемщику кредитную линию.
Рис. 2.
Для получения инвестиционного кредита необходимо соблюдение следующих наиболее распространенных условий:
1. подготовка для банка-кредитора бизнес-плана инвестиционного проекта, который служит инструментом принятия решений по кредитованию проекта исходя из эффективности проекта и возможности возврата кредита;
2. имущественное обеспечение возврата кредита;
3. предоставление банку-кредитору исчерпывающей информации, подтверждающей устойчивое финансовое состояние и инвестиционную кредитоспособность заемщика;
4. выполнение гарантийных обязательств -- ограничений, накладываемых на заемщика кредитором;
5. обеспечение контроля кредитора за целевым расходованием средств по кредиту, предназначенного для финансирования конкретного инвестиционного проекта.
Целевые облигационные займы представляют собой выпуск организацией -- инициатором проекта корпоративных облигаций, средства от размещения которых предназначены для финансирования определенного инвестиционного проекта. Выпуск и размещение корпоративных облигаций дает возможность привлечь средства для финансирования инвестиционных проектов на более выгодных по сравнению с банковским кредитом условиях:
1. не требуется необходимое банкам залоговое обеспечение;
2. организация-эмитент имеет возможность привлечь значительный объем денежных средств на долгосрочной основе при меньшей стоимости заимствования, при этом оно получает прямой доступ к ресурсам мелких инвесторов;
3. погашение основного долга по облигациям, в отличие от традиционного банковского кредита, происходит, как правило, по окончании срока обращения займа, что делает возможным обслуживание долга за счет доходов, генерируемых проектом;
4. проспект эмиссии облигаций содержит лишь общее описание инвестиционного проекта, что исключает необходимость представления кредиторам детального бизнес-плана инвестиционного проекта;
5. организация-эмитент не обязано предоставлять каждому из потенциальных покупателей облигаций внутреннюю финансовую информацию помимо той, которая содержится в проспекте эмиссии, а также отчет о ходе реализации инвестиционного проекта;
6. в случае возможных осложнений, связанных с реализацией инвестиционного проекта организация-эмитент может осуществить выкуп собственных облигаций, причем цена выкупа может быть меньше сумм, полученных при первичном размещении облигаций;
7. в силу раздробленности держателей облигаций минимизируется вероятность вмешательства кредиторов во внутреннюю деятельность организации;
8. организация-эмитент получает возможность оперативного управления задолженностью.
Вместе с тем привлечение средств путем выпуска целевого облигационного займа предъявляет ряд требований к компании-эмитенту. Прежде всего, компания-эмитент должна иметь устойчивое финансовое состояние, обоснованный и рациональный внутренний бизнес-план инвестиционного проекта, нести издержки, связанные с эмиссией и размещением облигаций. Как правило, для прохождения сложной процедуры эмиссии облигаций компании прибегают к услугам профессиональных участников рынка ценных бумаг -- инвестиционных компаний и банков, затраты на оплату услуг которых достигают 1-4% номинала выпуска для больших объемов облигационного займа. Кроме того, при выпуске облигаций, являющихся, как и акции, эмиссионными ценными бумагами, эмитенты уплачивают пошлину за государственную регистрацию этого выпуска.
Лизинг -- это комплекс имущественных отношений, возникающих при передаче объекта лизинга (движимого и недвижимого имущества) во временное пользование на основе его приобретения и сдачу в долгосрочную аренду. Лизинг является видом инвестиционной деятельности, при котором арендодатель (лизингодатель) по договору финансовой аренды (лизинга) обязуется приобрести в собственность имущество у определенного продавца и предоставить его арендатору (лизингополучателю) за плату во временное пользование.
Особенности лизинговых операций по сравнению с традиционной арендой заключаются в следующем:
Объект сделки выбирается лизингополучателем, а не лизингодателем, который приобретает оборудование за свой счет;
Срок лизинга, как правило, меньше срока физического износа оборудования;
По окончании действия контракта лизингополучатель может продолжить аренду по льготной ставке или приобрести арендуемое имущество по остаточной стоимости;
В роли лизингодателя обычно выступает кредитно-финансовый институт -- лизинговая компания, банк.
Рис. 3.
На рисунке 3: 1- аванс; 2- кредит на покрытие части стоимости объекта лизинга; 3- оплата предмета лизинга; 4- право собственности; 5- поставка предмета лизинга; 6- оплата страхования предмета лизинга; 7- страхование предмета лизинга; 8- залог предмета лизинга; 9- право владения и пользования на срок договора лизинга; 10- право собственности; 11- платежи по договору лизинга.
Лизинг имеет признаки и производственного инвестирования, и кредита. Его двойственная природа заключается в том, что, с одной стороны, он является своеобразной инвестицией капитала, поскольку предполагает вложение средств в материальное имущество в целях получения дохода, а с другой стороны -- сохраняет черты кредита (предоставляется на началах платности, срочности, возвратности).
Выступая как разновидность кредита в основной капитал, лизинг вместе с тем отличается от традиционного кредитования. Обычно лизинг рассматривают как форму кредитования приобретения (пользования) движимого и недвижимого имущества, альтернативную банковскому кредиту. Преимущества лизинга перед кредитованием состоят в следующем:
1) компания-лизингополучатель может получить имущество в лизинг для реализации инвестиционного проекта без предварительного накопления определенной суммы собственных средств и привлечения иных внешних источников;
2) лизинг может быть единственным методом финансирования инвестиционных проектов, реализуемых компаниями, еще не имеющими кредитной истории и достаточных активов для обеспечения залога, а также компаний, находящихся в трудном финансовом положении;
3) оформление лизинга не требует таких гарантий, как получение банковского кредита, поскольку обеспечением лизинговой сделки является имущество, взятое в лизинг;
4) использование лизинга повышает коммерческую эффективность инвестиционного проекта, в частности, за счет льгот по налогообложению и возможности применения ускоренной амортизации, а также удешевления некоторых работ, связанных с приобретением имущества (например, участие в предпродажной подготовке оборудования, контроль качества, монтаж оборудования, консультационные, координирующие и информационные услуги и др.);
5) лизинговые платежи отличаются значительной гибкостью, они обычно устанавливаются с учетом реальных возможностей и особенностей конкретного лизингополучателя;
6) если банковский кредит на приобретение оборудования выдается обычно в размере 50-80% его стоимости, то лизинг обеспечивает полное финансирование капитальных затрат, причем не требующее немедленного начала выплат лизинговых платежей.
Бюджетное финансирование инвестиционных проектов проводится, как правило, посредством финансирования в рамках целевых программ и финансовой поддержки. Оно предусматривает использование бюджетных средств в следующих основных формах: инвестиций в уставные капиталы действующих или вновь создаваемых организаций, бюджетных кредитов (в том числе инвестиционного налогового кредита), предоставления гарантий и субсидий.
В России финансирование инвестиционных проектов в рамках целевых программ связано с осуществлением федеральных инвестиционных программ (Федеральная адресная инвестиционная программа, Федеральные целевые программы), ведомственных, региональных и муниципальных целевых инвестиционных программ.
Предоставление государственных бюджетных инвестиций юридическим лицам, не являющимся государственными унитарными предприятиями, влечет за собой одновременное возникновение права собственности государства на долю в уставном капитале такого юридического лица и его имущества. Созданные с привлечением бюджетных средств объекты производственного и непроизводственного назначения в эквивалентной части уставных капиталов и имущества передаются в управление соответствующим органам управления государственным имуществом.
Бюджетное финансирование всех инвестиционных проектов осуществляется на конкурсной основе и инвестор может рассчитывать лишь на следующие формы финансовой поддержки государства в реализации отобранных на конкурсной основе проектов:
Бюджетный кредит -- предоставление средств федерального бюджета на возвратной и платной основе для финансирования расходов по осуществлению высокоэффективных инвестиционных проектов со сроком возврата в течение двух лет с уплатой процентов за пользование предоставленными средствами в размере, установленном от действующей учетной ставки Центрального банка РФ. Условия предоставления, использования, возврата и платы за предоставляемые средства оговаривались в соглашениях, заключаемых Министерством финансов РФ с уполномоченными коммерческими банками;
Закрепление в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ, которые реализовались на рынке ценных бумаг по истечении двух лет с начала получения прибыли от реализации проекта (с учетом срока окупаемости), и направление выручки от реализации этих акций в доход федерального бюджета;
Предоставление государственных гарантий по возмещению части вложенных инвестором финансовых ресурсов в случае срыва выполнения инвестиционного проекта не по вине инвестора.
В настоящее время описанная форма финансирования инвестиционных проектов встречается довольно редко, но в нынешних условиях кризиса о ней стали чаще задумываться, как инвесторы, так и представители власти.
Под проектным финансированием понимается финансирование инвестиционных проектов, характеризующееся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат инвестиционные качества самого проекта, те доходы, которые получит создаваемая или реструктурируемая организация в будущем. Специфический механизм проектного финансирования включает анализ технических и экономических характеристик инвестиционного проекта и оценку связанных с ним рисков, а базой возврата вложенных средств являются доходы проекта, остающиеся после покрытия всех издержек.
Особенностью этой формы финансирования является также возможность совмещения различных видов капитала: банковского, коммерческого, государственного, международного. В отличие от традиционной кредитной сделки может быть осуществлено рассредоточение риска между участниками инвестиционного проекта.
Проектное финансирование характеризуется широким составом кредиторов, что обусловливает возможность организации консорциумов, интересы которых представляют, как правило, наиболее крупные финансовые институты -- банки-агенты. Финансирование капиталоемких проектов связано с повышенными рисками. Как правило, возможности отдельных банков в кредитовании таких проектов ограниченны, и они редко принимают на себя риски их финансирования. Действуя в рамках системы управления рисками, банки стремятся диверсифицировать риски своих инвестиционных портфелей, используя различные организационные схемы, в рамках которых снижение рисков достигается путем их распределения между банками.
В зависимости от способа построения таких схем проектного финансирования выделяют параллельное и последовательное финансирование.
Параллельное (совместное) финансирование включает две основные формы:
Независимое параллельное финансирование, когда каждый банк заключает с заемщиком кредитное соглашение и финансирует свою часть инвестиционного проекта;
Софинансирование, когда создается банковский консорциум. Участие каждого банка лимитировано определенным объемом кредита и консорциума. В дальнейшем контроль за осуществлением кредитного соглашения (а нередко и реализацией инвестиционного проекта), необходимые расчетные операции осуществляет специальный банк-агент из состава консорциума, получая за это комиссионное вознаграждение.
При последовательном финансировании в схеме участвует крупный банк -- инициатор кредитного соглашения и банки-партнеры. Крупный банк, имеющий значительный кредитный потенциал, высокую репутацию, опытных экспертов в области инвестиционного проектирования, получает кредитную заявку, оценивает проект, разрабатывает кредитный договор и предоставляет кредит.
Но даже крупный банк не всегда может профинансировать масштабный проект без ухудшения состояния своего баланса. Поэтому после выдачи займа организации банк-инициатор передает свои требования по задолженности другому кредитору или кредиторам, получая комиссионное вознаграждение, и снимает дебиторскую задолженность со своего баланса. Другой способ передачи требований банками-организаторами предполагает размещение кредита среди инвесторов -- секьюритизацию. Банк-организатор осуществляет продажу дебиторской задолженности по выданному кредиту трастовым компаниям, которые выпускают под нее ценные бумаги и с помощью инвестиционных банков размещают ценные бумаги среди инвесторов. Средства, поступающие от заемщика в счет погашения задолженности, зачисляются в фонд выкупа ценных бумаг. При наступлении срока инвесторы предъявляют к выкупу ценные бумаги. Зачастую банк-организатор продолжает обслуживать кредитную сделку, осуществляя инкассацию платежей, поступающих от заемщика.
Существует три степени кредитного риска, принимаемого на себя банком при финансировании инвестиционного проекта:
1) с полным регрессом на заемщика. Регресс означает обратное требование о возмещении предоставленной суммы денежных средств, предъявляемое одним лицом другому. При проектном финансировании с полным регрессом на заемщика банк не принимает на себя риски, связанные с проектом, ограничивая свое участие предоставлением средств против определенных гарантий;
2) с ограниченным регрессом на заемщика. При проектном финансировании с ограниченным регрессом кредитор частично берет на себя проектные риски;
3) без регресса на заемщика. При проектном финансировании с ограниченным регрессом кредитор полностью берет на себя проектные риски.
В настоящее время наиболее широкое распространение в мировой практике получило проектное финансирование с полным регрессом на заемщика. Это вызвано тем, что данная форма финансирования отличается быстротой получения необходимых инвестору средств, а также более низкой стоимостью кредита.
Достаточно распространенной формой является проектное финансирование с ограниченным регрессом на заемщика. При этой форме финансирования все риски, связанные с реализацией проекта, распределяются между участниками таким образом, чтобы последние могли принимать на себя зависящие от них риски. Например, заемщик несет на себе все риски, связанные с эксплуатацией объекта; подрядчик берет риск за завершение строительства и т.п.
Проектное финансирование без регресса на заемщика на практике используется весьма редко. Данная форма связана со сложной системой коммерческих обязательств, а также высокими расходами на привлечение специалистов по экспертизе инвестиционных проектов, консультационные и другие услуги.
Поскольку при проектном финансировании без регресса на заемщика кредитор не имеет никаких гарантий и принимает на себя почти все риски, связанные с реализацией проекта, необходимость компенсации этих рисков обусловливает высокую стоимость финансирования для заемщика. Без регресса на заемщика финансируются проекты, обладающие высокой рентабельностью. Как правило, этими проектами предусматривается выпуск конкурентоспособной продукции, например добыча и переработка полезных ископаемых .
Вопрос о привлечении ресурсов, необходимых для реализации инвестиционных проектов и программ, занимает важное место в планировании инвестиционной деятельности предприятия, выступая непременным элементом технико-экономического обоснования инвестиционных решений.
Проблему привлечения капитала необходимо рассматривать по двум взаимосвязанным направлениям: источникам и методам финансирования.
К источникам долгосрочного финансирования инвестиций предприятия в свои активы являются:
- 1) внутренние средства: амортизация, прибыль, средства от реализации излишних активов;
- 2) внешние по отношению к предприятию средства:
- - заемные: долгосрочные кредиты банков, эмиссия облигаций предприятия, средства бюджетов различных уровней, предоставляемые на возвратной основе, инвестиционный лизинг;
- - привлеченные средства: эмиссия привилегированных и обыкновенных акций, взносы сторонних отечественных и зарубежных инвесторов в уставный фонд.
Принцип такого разделения довольно прост: выполнение обязательств по заемным средствам непреложно, оно не зависит от результатов предпринимательской деятельности. Привлеченные средства предполагают выплату дивидендов, однако последнее не является обязательным, даже если предприятие рентабельно. В этом плане привлеченные средства близки к внутренним источникам, ими можно свободно управлять, в экономической литературе и в бухгалтерской практике они объединяются понятием «собственный капитал».
Инициатор проекта (проектоустроитель) в самом начале его разработки, как правило, уже располагает определенными собственными средствами. Современная практика такова, что при решении вопроса о поддержке того или иного проекта коммерческие банки, госструктуры в качестве непременного условия определяют минимальный размер (долю) данных средства. В последующем, при переходе проекта из инвестиционной фазы в эксплуатационную, сам объект инвестирования генерирует источники финансовых ресурсов, которые могут быть рефинансированы в его дальнейшее развитие. Собственные источники наиболее важны для фирмы.
Собственные источники, и прежде всего амортизация, имеют преимущества в сравнении с другими. Амортизация является самым надежным и дешевым источником. Начисление и накопление амортизации не зависят от результатов предпринимательской деятельности. Предприятиям разрешено использование ускоренных методов начисления амортизации. Единственным противодействием увеличения размера амортизации, включаемой в текущие издержки, является налог на имущество. Но так как норма налогообложения в несколько раз меньше нормы амортизации, увеличение массы амортизации и за счет повышения нормы, и за счет возрастания фондоемкости (или размера основных фондов) при прочих равных условиях является экономически целесообразным. Поэтому рост фондоемкости производства, рассматриваемый с данных позиций, не должен пугать инвесторов, .
Другим источником финансирования является чистая прибыль. Прибыль - главная форма чистого дохода предприятия. Она является обобщающим показателем результатов коммерческой деятельности предприятий и находит отражение в отчете о прибылях и убытках. После уплаты налогов и других платежей из прибыли в бюджет у предприятий остается чистая прибыль. Часть ее предприятие вправе направить на капитальные вложения производственного и социального характера, а также природоохранные мероприятия. Эта часть прибыли может использоваться на инвестиции в составе фонда накопления или другого фонда аналогичного назначения, создаваемого на предприятиях. Порядок формирования и использования средств этих фондов регулируется учредительными и другими внутренними документами предприятия. Нераспределенная часть прибыли также может быть направлена для капитализации, так как по своему экономическому содержанию она является одной из форм резерва собственных средств предприятия, используемых для развития, .
В состав собственных средств в источниках финансирования инвестиционной деятельности, кроме вышеуказанных двух главных составных частей, входят и так называемые прочие: а) возвратные доходы от разборки временных зданий и сооружений; б) выручка от реализации продукции попутной добычи; в) экономия от снижения себестоимости строительно-монтажных работ при хозяйственном способе; г) мобилизация внутренних ресурсов. Последний источник (мобилизация внутренних ресурсов) исчисляется инвестором самостоятельно по формуле:
МБР = (О1 - О2) - (K1 - К2),
где МБР - размер мобилизации внутренних ресурсов;
О1 и О2 - остатки оборотных активов на начало и конец предстоящего года;
K1 и К2 - остатки кредиторской задолженности на эти же даты, .
В числе важнейших источников выделим банковские кредиты. Возможность привлечения кредитов определяется характером будущего предприятия, его эффективностью, а также опытом банка в работе с инвестиционными проектами.
Кредиты могут расходоваться по двум направлениям: на инвестиционные и хозяйственные цели.
Первое направление предполагает кредиты с длительным периодом погашения (долгосрочные кредиты) и связано с затратами на приобретение оборудования, строительством зданий, сооружений, пополнением денежной части оборотных средств.
Кредиты другого рода, на хозяйственные цели, связаны с закупкой материальных ресурсов, пополнением производственных запасов. Эти кредиты обычно краткосрочные, проценты за их использование включаются в себестоимость продукции в пределах, установленных законодательством.
Кредиты имеют свои особые преимущества относительно других источников финансовых ресурсов:
- 1) кредиты могут быть получены в значительно более короткие сроки, чем средства от эмиссии акций, продажи облигаций. Это защищает фирму от возможных ухудшений на рынке капитала (рост процентов и т.д.);
- 2) существует возможность их привлечения в значительных размерах, которые могут намного превышать объем собственных инвестиционных ресурсов;
- 3) осуществляется более высокий внешний контроль эффективности инвестиционной деятельности и реализации внутренних резервов ее повышения;
- 4) из-за персональной системы отношений между заемщиком и кредитным учреждением последнее охотно идет фирме навстречу, когда та сталкивается с финансовыми проблемами;
- 5) долгосрочные кредиты обеспечивают потребности в финансовых средствах небольших компаний, в то время как выпуск ценных бумаг невозможен из-за незначительных размеров.
Недостатками кредитного финансирования являются:
- 1) сложность привлечения и оформления;
- 2) необходимость предоставления необходимых гарантий или залога имущества;
- 3) большая рискованность кредитных займов в сравнении с акциями. Как и другие внешние источники, кредиты в случае неуплаты приводят к банкротству фирмы;
Акционерный капитал может быть получен за счет эмиссии простых и привилегированных акций. Различие между ними заключается в возможности участия акционера в управлении компанией, а также в схеме выплаты дивидендов. инвестиция капитал кредит акционерный
Обыкновенные акции - начальный источник средств для большинства фирм. Акционеры обычно дают начало новому бизнесу, вкладывая в него свои средства. Таким образом, обыкновенные акции представляют всю собственность фирмы и являются ее пожизненным обязательством перед акционерами. Дивиденды по обыкновенным акциям определяются делением направляемой на эти цели чистой прибыли на общее количество акций. Их преимущества для эмитента заключаются в следующем:
- 1) выплата дивидендов не обязательна;
- 2) нет четко установленного срока погашения;
- 3) при благоприятных условиях повышается курс акций и, следовательно, стоимость имущества фирмы.
Привилегированные акции сходны с обыкновенными акциями (также не имеют срока погашения) и с кредитными средствами (предполагают обязательные ежегодные выплаты). Доходы по привилегированным (неголосующим) акциям представляют собой фиксированный процент от их номинала и выплачиваются вне зависимости от прибыльности компании. Их преимущества для эмитента:
- 1) выплаты дивидендов могут быть отсрочены;
- 2) отсутствует возможность влияния владельцев привилегированных акций на политику фирмы (у них нет права голоса);
- 3) привилегированные акции - одно из самых безрисковых обязательств фирмы.
По некоторым проектам акционерный капитал покрывает не только первоначальные инвестиции, но и большую часть потребностей в оборотном капитале. Как правило, это бывает тогда, когда учредительский капитал недостаточен или его можно привлечь только по высоким ставкам. Однако акционерный капитал является самым дорогим среди возможных источников финансирования, поэтому в тех случаях, когда имеется сравнительно недорогой кредит, наблюдается тенденция к финансированию проектов путем таких займов.
Среди прочих источников можно назвать облигации - долгосрочные кредиторские финансовые обязательства с фиксированным доходом.
Преимущества облигаций заключается в том, что это самый дешевый вид финансирования для фирмы, а недостатком то, что фирма, выпуская облигации, подвергает себя очень большому риску, и это может привести к банкротству, ведь по облигациям дивиденды должны выплачиваться вне зависимости от финансового положения предприятия-эмитента.
Среди прочих источников и методов финансирования можно назвать лизинговые соглашения с банками, государственное финансирование, смешанное финансирование и т.п., .
Финансовый (инвестиционный) лизинг - покупка основных средств с последующей передачей в долгосрочную аренду предпринимателю, . Применяется, как правило, при инвестировании в быстрореализуемые и высокоэффективные проекты.
Смешанное финансирование основывается на различных комбинациях перечисленных методов и может быть использовано для всех форм инвестирования, .
Источники финансирования инвестиционных проектов отличаются большим разнообразием. В зависимости от отношения к собственности, источники финансирования делятся KB три вида:
Собственные;
Привлеченные;
Заемные.
> Собственные финансовые ресурсы организации выступают в виде прибыли, амортизационных отчислений, ус-га иного капитала, средств, выплачиваемых органами страхования, поступлений от штрафов, пени, неустоек и др.
> Финансовые ресурсы привлекаются в результате эмиссии акций, поступления паевых и иных взносов членов трудового коллектива, физических и юридических лиц.
Денежные средства привлекаются также за счет облигационных займов, банковских и бюджетных кредитов.
> К заемным финансовым средствам относятся кредиты,
национальные и иностранные инвестиции. В иностранном
инвестировании принимают участие зарубежные страны,
международные финансовые институты, отдельные организации, институциональные инвесторы, банки, а также кредитные учреждения.
Одним из важных источников финансирования проектов и программ, реализуемых на уровне регионов и городов, являются средства государственного бюджета и внебюджетных фондов. Средства государственного бюджета направляются, в основном, на финансирование федеральных целевых комплексных программ.
Финансирование проектов, как правило, проходит следующие стадии:
Предварительный поиск ресурсов;
Разработка финансовой стратегии;
Разработка оперативных финансовых планов;
Заключение контрактов с потенциальными инвесторами.
Только наличие хорошо организованной системы финансирования проектов может обеспечить их высокую эффективность.
Основные методы финансирования базируются на таких принципах, как временная ценность денежных ресурсов, анализ денежных потоков, предпринимательских и финансовых рисков, поиск эффективных рынков инвестиционных ресурсов. Важными экономическими категориями инвестиционного процесса являются частная собственность, рыночное ценообразование, рынок труда и капитала, государственное нормативно-правовое регулирование инвестиций.
Основными методами финансирования могут быть:
Государственное финансирование;
Внебюджетное финансирование;
Самофинансирование;
Банковское кредитование;
Аренда имущества;
Инвестиционный налоговый кредит.
Инвестиционная политика государства в настоящее время направлена на снижение величины бюджетных ассигнований и одновременное увеличение доли собственных средств организаций, частных инвестиций и заемных средств.
> Государственное финансирование инвестиционных проектов осуществляется, прежде всего, в рамках государственных и территориальных инвестиционных программ по созданию, развитию и поддержке унитарных предприятий государственной формы собственности. Данные проекты финансируются Правительством РФ за счет средств федерального бюджета, средств бюджетов субъектов РФ и местных бюджетов.
Государство в лице правительства, органов государственной власти субъектов РФ и местного самоуправления финансируют стройки и объекты, заказчиками-застройщиками которых являются негосударственные коммерческие организации, при условии реализации таких важных общегосударственных задач, как поддержка приоритетных направлений развития экономики страны, экономическое развитие территорий, создание рабочих мест в трудоизбыточных районах и т. д.
Конкретные инвестиционные проекты для государственной поддержки отбираются в три этапа.
Выбор проектов на первом этапе осуществляется на конкурсной основе, исходя из государственной необходимости. По окончании конкурса принимается решение о включении проектов в федеральный перечень строек и объектов.
На втором этапе проводятся подрядные торги застройщиков на строительство отобранных объектов и заключаются государственные контракты. Уточняются объемы капитальных вложений и сроки выполнения необходимых работ.
Третий этап характеризуется выбором системы финансирования.
На возвратной основе средства из федерального бюджета предприятиям и организациям-застройщикам для капитального строительства выделяются Министерством финансов РФ н пределах сумм кредитов, выделяемых Центральным банком РФ, в установленном действующим законодательством порядке. Предприятия и организации-застройщики для получения необходимых сумм обращаются в финансовые органы и другие органы управления соответствующих министерств и ведомств с необходимыми обоснованиями эффективности инвестиционных проектов, их реализуемости и возможности возврата получаемых кредитов. После рассмотрения и продолжительного решения заявок предприятия и организации-заемщики заключают с Министерством финансов РФ или соответствующим органом государственной власти (органом местного самоуправления) кредитные договоры, согласно которым заемщикам на их расчетные счета в соответствующие обслуживающие банки через территориальные государственные казначейства перечисляются необходимые средства.
Принципиальное отличие государственного финансирования инвестиционных проектов на возвратной основе от банковского кредитования состоит в льготном получении выделяемых средств. Процентная ставка за пользование государственным кредитом существенно ниже процентной ставки за пользование банковским кредитом.
Финансирование инвестиционных проектов, осуществляемых за счет общих средств федерального, территориальных и местных бюджетов, производится через уполномоченные государственные органы управления соответствующих уровней. Со стороны федерального бюджета таким органом выступает Министерство финансов РФ, которое в соответствии с бюджетными распределениями выделяет уполномоченным Правительством РФ органам государственного управления соответствующие финансовые средства, подлежащие расходованию через федеральные территориальные казначейства.
Государственное участие в финансировании инвестиционных проектов, осуществляемых акционерными обществами на правах совладения создаваемой собственностью, направлено на поддержку проектов, имеющих важное значение для экономики, а также на сохранение государственного контроля над соответствующими секторами экономики. Указанное участие осуществляется в пределах государственных бюджетных ассигнований на инвестиционные цели и в рамках государственных инвестиционных программ.
На безвозвратной основе осуществляется финансирование капитальных вложений за счет средств федерального бюджета, средств бюджетов субъектов РФ и местных бюджетов. Правительством РФ утверждается перечень строек и объектов для федеральных государственных нужд. При этом финансирование осуществляется как в полном объеме в соответствии со сметной стоимостью строительства, так и частично при максимальном привлечении собственных и заемных средств унитарными предприятиями федерального, территориального, муниципального уровня либо негосударственными коммерческими организациями.
При оформлении финансирования капитальных вложений за счет средств федерального бюджета на безвозвратной основе предприятия-застройщики представляют в обслуживающие их банки и в соответствующие территориальные органы Федерального казначейства следующие документы:
Титульные списки вновь начинаемых строек и объектов с разбивкой капитальных вложений по годам;
Уточненные объемы капитальных вложений и строительно-монтажных работ на соответствующий год по переходящим стройкам;
Генеральные контракты (договоры подрядов) на строительство предприятий, объектов на весь период строительства с указанием формы расчетов с подрядчиками за выполненные работы;
Сводные сметные расчеты стоимости строительства;
Заключения по проектно-сметной документации государственной вневедомственной и государственной экологической экспертизы.
Федеральные органы власти, уполномоченные Правительством РФ государственные заказчики ежемесячно представляют в Министерство финансов РФ информацию об использовании выделенных им средств.
Финансирование строек за счет средств бюджетов субъектов РФ и местных бюджетов производится в соответствии с бюджетными распределениями территориальными и местными финансовыми органами путем перечисления денежных средств на расчетные счета предприятий и организаций-заказчиков.
Смешанное финансирование осуществляется на возвратной и безвозвратной основе. Такое финансирование может производиться за счет средств федерального бюджета и собственных средств организации. Капитальные вложения вносятся инвесторами на счета банков по договоренности сторон.
Финансирование инвестиционной деятельности организации может осуществляться через целевые комплексные программы (ЦКП). Программы представляют собой увязанный по ресурсам, исполнителям и срокам комплекс научно-исследовательских, опытно-конструкторских, производственных, социально-экономических, организационных и других мероприятий, направленных на решение проблем в области экономического, экологического, социального и оборонного развития страны.
> Внебюджетные источники финансирования, привлекаемые для реализации инвестиционных проектов и целевых комплексных программ, могут быть получены за счет:
Фондов по поддержке малого предпринимательства;
Пенсионных фондов, в том числе негосударственных;
Страховых фондов;
Других фондов;
Отчислений от прибыли организаций;
Целевых кредитов банков под государственные гарантии;
Средств инвестиционных компаний;
Иностранных инвестиций.
Внебюджетные источники финансирования имеют определенные особенности.
Государство может с помощью внебюджетных средств:
Вмешиваться в финансово-хозяйственную деятельность
организаций;
Поддерживать различные формы предпринимательства и инновационных проектов;
- осуществлять функции контроля за использованием внебюджетных средств.
Финансирование инвестиционных проектов и целевых комплексных программ осуществляется целевым выделением средств через государственного заказчика, который является ответственным за выполнение определенных работ.
Формирование системы самофинансирования осуществляется, в основном, за счет прибыли и амортизационных отчислений. Собственные накопления организации дополняются кредитными источниками и эмиссией ценных бумаг.
Для стран с развитой рыночной экономикой уровень самофинансирования фирм считается высоким, если удельный вес собственных финансовых ресурсов составляет не менее (60% общего объема финансирования инвестиционной деятельности. Увеличение государственного финансирования частных компаний рассматривается в деловых кругах как падение имиджа фирмы и начало движения к банкротству. В связи с этим компании стремятся использовать государственные средства временно. В США, Канаде, странах ЕС стимулирование инвестиций методами финансовой и денежно-кредитной политики позволяет ускорить кругооборот вложенных в основной и оборотный капиталы средств и повысить конкурентоспособность экономики в целом.
В условиях российской экономики государство в целях концентрации и централизации финансовых ресурсов проводит политику изъятия значительной части накоплений инвестора. Такой подход в большой степени сдерживает развитие горизонтальных связей между организациями и снижает их инвестиционные возможности в части самофинансирования.
Одним из направлений самофинансирования является эмиссия ценных бумаг в акционерных обществах - акционерное финансирование. Это направление предусматривает замену инвестиционного кредита рыночными долговыми обязательствами.
Акционерное финансирование включает в себя следующие действия организации:
Эмиссию ценных бумаг под определенный инвестиционный проект;
Эмиссию акций для их размещения среди отечественных и иностранных хозяйствующих субъектов;
Организацию специализированных инвестиционных фон-дон, в том числе паевых.
В современных условиях для определения доли собственных средств в общем объеме инвестиций в организациях рассчитывают коэффициент самофинансирования (Кс). Он определяется по следующей формуле:
Кс = Сс / (Гс + Пс + Зс),
где Кс - коэффициент самофинансирования;
Сс - собственные средства;
Гс - государственные бюджетные средства;
Пс - привлеченные средства;
Зс - заемные средства.
Уменьшение коэффициента самофинансирования в отчетном периоде по сравнению с базовым означает усиление зависимости предпринимателя от рынка заемного капитала.
Повышение доли собственных средств при финансировании инвестиционных проектов означает сравнительную стабилизацию финансово-хозяйственной деятельности организации.
Рекомендуемое значение коэффициента самофинансирования должно быть не менее 0,51. Более низкое значение коэффициента показывает, что организация теряет финансовую независимость по отношению к внешним источникам финансирования.
> Банковский кредит представляет собой ссуду в денежной или товарной форме на условиях возврата с уплатой процентов по предварительной договоренности.
По форме предоставления кредиты делятся на товарные и финансовые.
По сроку действия кредиты делятся на краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (1-3 года), долгосрочные (от 3 лет).
Существует достаточно большое разнообразие кредитов. Так, контокорректный кредит означает, что текущий счет организации ведется банком-кредитором с оплатой банком расчетных документов и зачислением дохода этой организации. Банк в данном случае кредитует внешнюю задолженность организации в пределах, оговоренных кредитным договором.
Онкольный кредит отличается от контокоррентного кредита тем, что оформляется под залог только материальных ценностей или ценных бумаг.
Учетный (вексельный) кредит предоставляется банком векселедержателю путем покупки векселя до наступления срока платежа. Владелец векселя получает от банка сумму, указанную в векселе, за вычетом учетной ставки, комиссионных платежей и других расходов. Стороны могут продлить срок оплаты, т. е. осуществить пролонгацию векселя. Закрытие учетного кредита производится на основании извещения банка об оплате векселя.
Акцептный кредит используется во внешней торговле и предоставляется банком акцепта.
Тратта представляет собой переводной вексель. Это документ, регулирующий вексельные отношения трех сторон: кредитора (трассанта), должника (трассата) и получателя платежа (ремитента). Сущность этих отношений состоит в следующем: кредитор (трассант) выписывает (трассирует) вексель на должника (трассата) с предложением оплатить определенную сумму получателю платежа (ремитенту) в определенное время и в определенном месте. Банк в таком случае выступает в качестве ремитента.
Факторинг представляет собой разновидность торгово-комиссионной операции, связанной с кредитованием оборотных средств.
Банк приобретает у хозяйствующего субъекта-продавца право на взыскание дебиторской задолженности с покупателя продукции и в течение 3 дней перечисляет хозяйствующему субъекту 70-90% средств за отгруженную продукцию в момент их предъявления. После получения платежа от покупателя банк перечисляет хозяйствующему субъекту оставшиеся 10-30% суммы за вычетом процентов и комиссионного вознаграждения. Стоимость факторинговых услуг зависит ОТ вида услуг и финансового положения клиента.
Форфейтинг представляет собой кредитование экспортера путем покупки векселей, акцептованных импортером. Meханизм форфетирования состоит в следующем. Форфетор (банк или финансовая компания) покупает у экспортера вексель с определенным дисконтом, т. е. за вычетом всей суммы процентов. Величина дисконта зависит от платежеспособности импортера, срока кредита, процентной рыночной ставки. Форфетор имеет возможность перепродать купленные у экспортера векселя на вторичном рынке. При таком кредитовании экспортеры освобождаются от кредитных рисков, и сокращается кредиторская задолженность.
Овердрафт представляет собой форму краткосрочного кредита. Банк и клиент заключают между собой договор, в котором устанавливается максимальная сумма перерасхода, условия предоставления кредита, условия погашения, размер процента за кредит. В условиях овердрафта на погашение направляются все суммы, зачисляемые на текущий счет клиента. В связи с этим объем кредита меняется по мере поступления средств. Это отличает овердрафт от обычной ссуды.
Эффективность использования кредитов определяется инфляционной динамикой, а также степенью финансово-предпринимательских рисков.
Кредиты, которые предоставляют банки или другие финансовые организации, должны быть обеспечены залогом движимого и недвижимого имущества, ценными бумагами, банковскими гарантиями.
Кредитование, оформление и погашение кредитов регулируются кредитным договором. Для получения кредита заемщик направляет в банк заявку и другие требуемые им документы. В заявке указывается цель получения кредита, сумма и срок, на который организация просит кредит.
Количество и наименование документов, которые требует банк перед выдачей кредита, определяются конкретным банком-кредитором. Например, для получения кредита для организации производства, как правило, коммерческие банки требуют указать:
Бизнес-план реализуемого проекта;
Место реализации проекта;
Организационную форму реализации проекта;
Отечественные и зарубежные компании, участвующие в проекте;
Уровень поддержки проекта;
Учредительные документы;
Правовое обеспечение проекта;
Стадию реализации проекта;
Бухгалтерский баланс предприятия - инициатора проекта за последние 3 года;
Счета в банках;
Заключение экологической экспертизы по реализуемому проекту;
Предполагаемую форму гарантий по инвестициям;
Справки о дебиторской и кредиторской задолженности.
Кредит и его процентная ставка определяются сроком
лайма, степенью риска и другими факторами. Процентная ставка зависит от базисной ставки, на которую ориентируются банки.
Основными базисными ставками являются:
ЛИБОР (London Interbank Offered Rate - LIBOR) - устанавливается на межбанковском рынке депозитов;
ЛИБИД (London Interbank Bid Rate - LIBID) - ставка Лондонского банка, которая определяется как среднее арифметическое ставок покупателей;
ФИБОР (Frankfurt Interbank Offered Rate - FIBOR) - ежедневная ставка на межбанковском рынке во Франкфурте;
МИАКР (Moscow Interbank Aktual Credit Rate - MIACR) - фактическая средняя ставка среди крупнейших российских банков;
МИБИД (Moscow Interbank Bid Rate - MIBID) - средняя ставка по межбанковским кредитам;
Ставка рефинансирования ЦБ РФ.
Объявление таких ставок производится Информационным консорциумом РФ. Они являются ориентиром для установления ставок по долгосрочным и краткосрочным кредитам.
> Инвестиции также могут предоставляться в виде аренды. Аренда представляет собой имущественный наем. Она строится на срочном возмездном договоре о пользовании имущественным комплексом (здания, сооружения, оборудование, земля, природные ресурсы и другое имущество). Например, аренда производственного участка - это взятие этого участка во владение и пользование на определенный срок и за определенную плату. В данном случае участок выступает в качестве товара.
Основными целями и условиями предоставления участка арендатору являются:
Удовлетворение временных потребностей арендатора в производственном участке;
Аренда предоставляется на срок, указанный в договоре;
Участок возвращается арендодателю по истечении определенного срока;
Арендодатель является собственником имущества на участке;
Потеря и порча имущества на участке определяются договором.
В договоре об аренде оговариваются состав и стоимость арендуемого имущества, размер и сроки арендной платы, права и обязанности сторон и условия прекращения договора. Договор может быть заключен на короткий срок (краткосрочная аренда - не более 1 года) и на длительный срок (долгосрочная аренда - более 1 года).
Стоимость арендуемого имущества оценивается с учетом физического износа. Арендуемое имущество может быть полностью или частично выкуплено арендатором. Условия выкупа определяются договором об аренде.
Одним из важных моментов является определение размера арендной платы. Она может вводиться на все арендуемое имущество или отдельно по каждому объекту, в натуральной, денежной или смешанной форме. Размер арендной платы может изменяться по соглашению сторон и в сроки, предусмотренные договором.
Арендная плата включает амортизационные отчисления ОТ стоимости арендованного имущества, арендный процент, представляющий собой часть прибыли, которая может быть Получена от арендованного имущества. В состав арендной платы могут входить средства, которые арендатор передает арендодателю для ремонта объектов во время или по окончании срока договора об аренде в абсолютной сумме.
> Лизинг - это предпринимательская деятельность, направленная на инвестирование временно свободных или привлеченных финансовых средств, когда по договору финансовой аренды (лизинга) арендодатель (лизингодатель) обязуется приобрести в собственность обусловленное договором имущество у определенного продавца и предоставить это имущество арендатору (лизингополучателю) за плату во время использования для предпринимательских целей.
Лизинг осуществляется через соглашение между собственником имущества и лизингополучателем о передаче имущества в пользование на оговоренный период по установленной ренте, которая выплачивается ежегодно, ежеквартально и ежемесячно. В настоящее время различают оперативный и финансовый лизинг.
Оперативный лизинг представляет собой передачу имущества многоразового использования на срок, меньший его экономического срока службы. Контракт в этом случае характеризуется небольшой продолжительностью (3-5 лет) и неполной амортизацией оборудования за время аренды. По окончании контракта технические средства могут стать объектом нового лизингового контракта или возвращаются лизингодателю. Как правило, в оперативный лизинг сдаются строительная техника, транспорт, вычислительная техника и т. п.
Финансовый лизинг отличается длительным сроком контракта (5-10 лет) и амортизацией всей или большей части стоимости технических средств. Он представляет собой форму долгосрочного кредитования приобретения технических средств. В этом случае после окончания действия финансового лизингового контракта лизингополучатель может вернуть объект аренды, продлить контракт или выкупить объект по остаточной стоимости.
Финансовый лизинг имеет несколько видов:
Обслуживание (лизингодатель оказывает ряд услуг по содержанию и обслуживанию имущества);
Леверидж-лизинг (сделка по сдаваемому в лизинг имуществу больше стоимости самого имущества, и дополнительная сумма денег берется у третьей стороны);
Пакетный лизинг (система, включающая здания и сооружения, сдается в кредит, а оборудование предоставляется по договору аренды).
Лизинг отличается от аренды рядом условий. Лизингополучатель, помимо обязанностей арендатора, должен выполнить функции приобретения имущества в собственность, в том числе, оплатить страхование и техническое обслуживание. Цена капитала, вложенного в лизинг, может быть выше цены банковского кредита. В лизинг приобретаются только новые технические средства. Оплата лизинга идет из прибыли за счет использования получаемых технических средств.
В России лизинг, по существу, делает первые шаги. Развитие лизингового бизнеса сталкивается с недостатком денежных средств, особенно необходимых при лизинге авиационной техники, морских судов, при операциях международного лизинга. Первые лизинговые компании возникли в России в 1990 г. В настоящее время около 18 компаний объединились в Национальную российскую лизинговую ассоциацию (НРЛА).
Для стимулирования инвестиций в производственную сферу, повышения конкурентоспособности выпускаемой продукций следует более высокими темпами вводить лизинговые отношения как внутри страны, так и на международном уровне.
Капиталовложения, характеризующиеся высоким риском потери инвестиций, называют венчурными. Венчурный капитал при создании систем управления образуется из личных или корпоративных финансовых ресурсов инвесторов.
Инвесторами венчурного проекта могут быть:
Финансово-промышленные группы;
Страховые компании;
Отдельные бизнесмены;
Иностранные компании.
Как правило, венчурные организации создаются для разработки и реализации перспективных долгосрочных инновационных проектов и являются высокорисковыми.
Венчурный капитал предоставляется инвесторами в обмен на высокую долю прибыли в будущих доходах венчурной организации. Получение прибыли из доходов венчурной организации осуществляется через приобретение ценных бумаг этой организации.
Для венчурного капитала характерны следующие признаки:
Инвестиции осуществляются в эффективные долгосрочные инновационные проекты со сроком около 3-6 лет;
Высокая степень риска;
Возможность приобретения венчурной организации другой компанией.
Инвесторы могут играть как активную, так и пассивную роль в венчурной организации. Они могут участвовать в управлении организацией через совет директоров, если это свяла но с достижением их собственных целей. Владелец организации в этом случае теряет свою самостоятельность.
Венчурные организации при выборе инвестиционного портфеля ориентируются на следующие критерии:
Оригинальность инновационной идеи;
Эффективность управления инновационным проектом;
Минимизация степени риска при вложении капитала;
Максимум прибыли.
Основой для создания венчурной организации и получения финансирования для реализации инновационной идеи является хорошо проработанный бизнес-план. Руководящий состав венчурной организации должен выбрать стратегию финансирования. Она заключается в выборе наиболее перспективных проектов и источников финансирования, определении доли финансирования за счет кредитов и паевых взносов. Инвесторы имеют право периодически (поквартально) получать информацию о результатах хозяйственной деятельности венчурной организации, а также годовой отчет.
Проектное финансирование, т. е. кредитование объекта от стадии проектирования до его ввода в эксплуатацию является новой формой долгосрочного международного кредитования. Несмотря на использование термина "финансирование", речь идет не о субсидировании, а о кредитовании проектов.
Специфичность проектного финансирования заключается в том, что основные этапы инвестиционного цикла увязаны между собой. Иностранные партнеры в этом случае вносят капитал, оборудование, технологию, менеджмент. В России такой метод кредитования находится на начальной стадии развития.
На практике, в зависимости от вида проекта, целей учредителей, взаимоотношений между ними и банком, конъюнктуры рынка кредитов, имеется различное распределение рисков между учредителями и кредиторами. Поэтому различают три формы кредитования:
С правом полного регресса;
С правом частичного регресса;
Без права регресса.
При первой форме кредитования учредитель несет полную ответственность по всем видам рисков проекта. Это наиболее простая форма проектного кредитования и договор о таком кредитовании можно заключить быстро под небольшую процентную ставку.
Вторая форма кредитования заключается в том, что риски проекта распределяются между учредителями и банками в определенном соотношении. Такая форма кредитования на практике встречается достаточно часто.
При кредитовании по третьей форме банки берут на себя большинство рисков, отказываясь во многом от требований I учредителям, практически берут на себя ответственность на реализацию проекта. Благоприятным условием кредитования без права регресса считается случай, когда объект инвестирования находится в стране со стабильным политическим климатом, привлечена новая технология, продукция может быть легко реализована на известных рынках, кредиторы имеют возможность достаточно точно оценить будущие риски.
Основными принципами проектного финансирования, принятыми в мировой практике, являются:
Пессимистический прогноз банка при оценке проекта;
Тщательное изучение динамики спроса и цен на продукцию;
Гарантии спонсоров проекта;
Различные условия предоставления кредитов.
> Банк исходит из пессимистических оценок будущего проекта - расчет запаса прочности проекта (отношение чистых поступлений от его реализации к сумме задолженности ПО кредиту и процентам) осуществляется с учетом наименее благоприятных вариантов развития событий.
> До подписания кредитного договора идет детальный анализ спроса и цен на продукцию, для производства которой требуется кредит, с целью определения тренда на период эксплуатации инвестируемого объекта. Как правило, проводится сравнительный анализ трех вариантов: проекта спонсора, пессимистических сценариев банка и базового варианта, который готовится независимыми экспертами.
>Дополнительным обеспечением погашения кредита являются гарантии спонсоров проекта. В качестве гарантий выступают платежная гарантия (безусловное обязательство при наступлении гарантийного случая перечислить банку определенную сумму), гарантия завершения проекта (обязательство спонсоров не отказываться от реализации проекта), гарантия в форме депозита спонсора в банке-кредиторе.
> Финансовые операции при проектном финансировании " должны предусматривать различные условия предоставления кредитов. Проектное финансирование в международной практике обычно предусматривает следующие соотношения между собственными и заемными средствами к зависимости от отрасли (10:90; 25:75; 35:65). Привлечение заемных средств, особенно на начальной стадии, прочнее "привязывает" заемщика к проекту, чем в случае реализации проекта исключительно за счет заемных средств.
Проектное финансирование, в отличие от банковского кредитования, имеет свои особенности.
Во-первых, при банковском кредитовании должником является уже существующая организация. Решение о предоставлении кредита принимается на основе оценки "финансовых результатов" должника, его "репутации" и кредитоспособности. При проектном финансировании к должнику понятия "финансовые результаты" и "репутация" неприемлемы. Проектная организация (венчурная организация) создается исключительно в целях реализации проекта.
Во-вторых, при проектном кредитовании имеется возможность привлечения инвестиций в больших объемах.
В-третьих, проектное финансирование дает возможность учредителям инвестируемой организации переносить часть своих рисков на других участников проекта.
В-четвертых, при проектном финансировании появляется возможность одновременно использовать несколько источников заемных инвестиций. При этом может быть получен доступ к более выгодным кредитам (МБРР, ЕБРР).
При выборе этого метода кредитования следует учитывать, что учредители стремятся максимально переложить риски на банки-инвесторы и достичь выгодных условий кредитования. Поэтому одной из главных задач банка-инвестора является выяснение целей учредителей, выбор параметров и выработка адекватной структуры проектного кредитования.
> Инвестиционный налоговый кредит представляет собой такое изменение срока уплаты налога, в соответствии с Налоговым кодексом РФ, при котором организациям предоставляется возможность в течение определенного срока и в определенных пределах уменьшать свои платежи по налогу с последующей поэтапной уплатой суммы кредита и начисленных процентов. Он предоставляется по налогу на прибыль (до-код) организации, а также по региональным и местным налогам на срок 1-5 лет.
Уменьшение суммы инвестиционного налогового кредита производится по каждому платежу за каждый отчетный период до тех пор, пока сумма, не уплаченная организацией и результате всех уменьшений (накопленная сумма кредита), не станет равной сумме кредита, предусмотренной соответствующим договором. В случае заключения организацией нескольких договоров об инвестиционном налоговом кредите, срок действия которых не истек к моменту очередного платежа по налогу, накопленная сумма кредита определяется отдельно по каждому из этих договоров. Увеличение накопленной суммы кредита осуществляется вначале в отношении первого по сроку заключения договора, а при достижении:»той накопленной суммой размера, предусмотренного указанным договором, организация может увеличивать накопленную сумму кредита по следующему договору.
Организация, являющаяся налогоплательщиком, может получить инвестиционный налоговый кредит при наличии хотя бы одного из следующих оснований:
Проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, направленных на техническое перевооружение организации, на создание рабочих мест для инвалидов или защиту окружающей среды от загрязнения промышленными отходами;
Реализация инновационной деятельности организации, в том числе, создание новых технологий, новых материалов и оборудования;
Выполнение организацией особо важного заказа по развитию региона или предоставление особо важных услуг населению.
При оформлении договора об инвестиционном налоговом кредите должна предусматриваться сумма кредита с указанием налога, по которому организации предоставлен этот кредит, срок действия договора, начисляемые на сумму кредита проценты, порядок погашения кредита. Не допускается устанавливать проценты на сумму кредита по ставке, менее 1/2 и превышающей 3/4 ставки рефинансирования Центрального Банка РФ.
В финансировании инвестиционных проектов на долевой основе могут принимать участие различные отечественные внебюджетные фонды, а также иностранные инвесторы в лице правительств, юридических и физических лиц иностранных государств, международных организаций и др. Порядок финансирования в этих случаях устанавливается инвестиционными соглашениями участников инвестиционных проектов в рамках действующего законодательства.
С началом перехода к рыночным отношениям было признано, что Россия не сможет без иностранных заимствований осуществить реформирование экономики.
Государственные внешние заимствования Российской Федерации производятся в связи с недостатком собственных средств для реализации инвестиционных проектов и программ федерального и территориального уровня, а также для реализации крупных проектов на приоритетных направлениях развития национальной экономики.
В Российской Федерации внешние инвестиции осуществляются путем:
Создания организаций с долевым участием иностранного капитала (совместных предприятий);
Создания организаций, полностью принадлежащих иностранным инвесторам, их филиалов и представительств;
Приобретения иностранным инвестором в собственность организаций, имущественных комплексов, зданий, сооружений, долей участия в существующих организациях, акций, облигаций и других ценных бумаг;
Приобретения прав пользования землей и иными природными ресурсами, а также иных имущественных прав;
Предоставления займов, кредитов, имущества, имущественных прав и т. п.
До 1999 г. Россия реализовала все возможные пути и методы по привлечению иностранных инвестиций. Проблема расширения иностранного инвестирования состоит в стимулировании притока иностранного капитала, в определении форм этого привлечения - частных зарубежных инвестиций (прямых и портфельных) или кредитов и займов.
В зависимости от направлений инвестиций и целей их реализации, инвестиционные проекты можно разделить на производственные, научно-технические, коммерческие, финансовые, экологические, социально-экономические.
Производственные инвестиционные проекты предполагают вложение средств в создание новых, расширение, модернизацию или реконструкцию действующих основных фондов и производственных мощностей для различных сфер экономики, в том числе, жилищной, социально-бытовой и т. д.
Научно-технические инвестиционные проекты направлены на разработку и создание новой высокоэффективной продукции с новыми свойствами, новых высокоэффективных машин, оборудования, технологий и технологических процессов.
Разработка и реализация научно-технических и производственных проектов часто связаны между собой.
Реализация научно-технических инвестиционных проектов создает условия для качественного обновления основных фондов, являющихся основой производства различных товаров и оказания услуг, образования вновь созданной стоимости.
Цель коммерческих инвестиционных проектов - получение прибыли на осуществляемые инвестиционные вложения в результате закупки, продажи и перепродажи какой-либо продукции, товаров, услуг.
Доходность коммерческих инвестиционных проектов является результатом перераспределения вновь созданной в сфере материального производства стоимости. Эффект от реализации коммерческих инвестиционных проектов может стать капиталообразующим, если полученный доход, прибыль явятся источником финансового обеспечения производственных или научно-технических инвестиционных проектов.
Финансовые инвестиционные проекты связаны с формированием портфеля ценных бумаг и их реализацией, покупкой и реализацией долговых финансовых обязательств, а также с выпуском и реализацией ценных бумаг. Здесь возможны три варианта.
В первом случае инвестор - покупатель и держатель ценных бумаг - получает на них дивиденды и увеличивает свой финансовый капитал. Источником увеличения капитала является осуществление производственных инвестиционных проектов.
Во втором случае инвестор - покупатель и реализатор долговых обязательств - также увеличивает свой финансовый капитал. При этом не происходит прирост общего капитала в национальной экономике, а имеет место его перераспределение в сфере финансового обращения.
В третьем случае реализация финансового инвестиционного проекта является составной частью реализации производственного инвестиционного проекта. Инвестор, реализуя проект по выпуску и продаже ценных бумаг, решает задачу финансового обеспечения производственного инвестиционного проекта.
Результатом реализации экологических инвестиционных проектов являются построенные природоохранные объекты или уменьшение вредных выбросов в атмосферу и воздействия на природу действующих производств, предприятий, служб эксплуатации.
Социально-экономические инвестиционные проекты создаются для достижения определенной общественно полезной цели, в том числе, качественного улучшения состояния здравоохранения, образования, культуры в стране, регионах.
Инвестиционный процесс - это реализация инвестиционных проектов, связанных с созданием новых и расширением, реконструкцией, техническим перевооружением действующих предприятий или производств, включающая меры по приобретению, аренде, отводу и подготовке земельных участков под застройку, проведению инженерных изысканий и пусконаладочных работ, разработке проектной документации на строительство или реконструкцию зданий и сооружений, приобретению технологического оборудования, обеспечению создаваемого, переоснащаемого или перепрофилируемого предприятия (производства) необходимыми кадрами, сырьем, комплектующими изделиями, организации сбыта намеченной к производству продукции, организационно-технологическое обеспечение реализации проекта.
Инвестирование может охватывать как полный научно-технический цикл создания товара, так и его элементы (стадии): научные исследования, проектно-конструкторские работы, реконструкцию и расширение действующего производства, создание нового производства, организацию реализации товара и др.
Осуществляя инвестиционные вложения, инвесторы решают следующие основные задачи:
1. Рост производственного и экономического потенциала предприятий и организаций в результате эффективной инвестиционной деятельности.
Стратегия развития любой организации - как финансовой, так и производственной - с момента ее создания предполагает постоянное увеличение объема производства продукции и оказания услуг, расширение сферы деятельности и позиций на рынках товаров и услуг, отраслевую и региональную диверсификацию. Реализация данной стратегии обеспечивается, прежде всего, путем инвестиционной деятельности. В результате обновляется, качественно совершенствуется и количественно растет производственный потенциал организации, основные фонды, повышается технический уровень производства и обслуживания и, в конечном счете, растет экономический потенциал. Это относится как к товаропроизводящим, так и к оказывающим производственные, коммунально-бытовые, социально-культурные, финансово-хозяйственные услуги предприятиям и организациям.
2. Максимальное увеличение финансовой отдачи.
Основными итоговыми показателями эффективности всей
производственно-хозяйственной деятельности организации, в том числе, инвестиционной, являются суммы полученного дохода и прибыли. Получение дохода и прибыли - необходимые условия не только для обеспечения фонда потребления, но и фонда накопления, с помощью которого осуществляется развитие и повышение эффективности производственного потенциала. Темпы роста указанных фондов полностью зависят от вложенного капитала и эффективности его использования.
3. Оптимизация инвестиционных вложений.
Эта задача непосредственно связана с задачей получения максимальной финансовой отдачи. Отдача инвестиционных вложений в различные сферы производственно-хозяйственной деятельности в различных регионах страны, в международные проекты и т. д. существенно различается, поэтому особенно важно обеспечить эффективность не только отдельного производственного инвестиционного проекта, но и оптимизировать распределение инвестиций в экономику регионов, отраслей, страны в целом с учетом международной кооперации производства. Подобная оптимизация относится в большей мере к государственному сектору экономики, а также к крупным инвестиционным, финансовым и производственным организациям.
Отдача инвестиционных вложений различных юридических и физических лиц в акции и ценные бумаги зависит от способов формирования их портфеля.
4. Минимизация риска при осуществлении инвестиционных проектов.
Предпринимательство в рыночной экономике всегда сопряжено с неопределенностью конъюнктуры и перспектив рынка, а, значит - с определенной степенью риска. В наибольшей степени это относится к инвестиционным вложениям, отдача от которых может произойти через несколько лет
При осуществлении реальных (капиталообразующих) инвестиционных проектов недостаточность или неточность информации об объемах и ценах реализации продукции, о ценах приобретения сырья, комплектующих изделий и т. д. при определении объема и сроков осуществления капитальных вложений приводит к увеличению степени риска.
Особенно велик риск, если капитальные вложения направляются на предприятия, которые в своем производственном процессе используют природное сырье и материалы (горнорудные предприятия, обогатительные фабрики, металлургические заводы и т. п.). В этом случае может стать дороже сам процесс добычи руды (когда потребуется вести глубинные разработки месторождения, изменится положение рудного пласта, твердость пород, обводнение и т. д.), может ухудшиться качество рудного сырья (снижение содержания ценного компонента в рудах, появление сопутствующих компонентов, т. е. изменение вещественного состава). Все это, естественно, приводит к удорожанию продукции и снижению эффективности капитальных вложений. Также непредсказуемы цены на электроэнергию, топливо и другие ресурсы.
Ошибка в определении цены товара всего на 1% ведет к потерям, составляющим не менее 6-8% выручки от реализации товара. При рентабельности продукции, равной 10-12%, потери прибыли могут составить 5-10%.
Поэтому при принятии решений по реализации конкретных инвестиционных проектов необходимы глубокие и всесторонние исследования, позволяющие существенно снизить степень риска инвестиций и связанные с ним возможные финансовые, имущественные и другие потери.
5. Обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности фирмы, компании в процессе инвестиционной деятельности.
Инвестиционные вложения в реализацию крупных проектов предполагают отвлечение финансовых средств в больших размерах и на достаточно длительное время. Это может приводить к снижению платежеспособности предприятий и организаций по текущим хозяйственным операциям, платежам в бюджет, а в конечном счете - даже к банкротству. Кроме того, производственные организации при осуществлении крупных инвестиционных проектов, как правило, привлекают кредиты, заемные средства под проценты. А наличие большой доли заемных средств в активах организаций может в перспективе привести к снижению их финансовой устойчивости. В связи с этим при формировании источников инвестирования, принятии условий кредитования, оценке эффективности и сроков реализации инвестиционных проектов необходимо проводить глубокий анализ и осуществлять прогнозирование состояния финансовой устойчивости предприятия на всех этапах.
6. Ускорение реализации инвестиционных проектов.
Фактор времени в любой экономике, в особенности, рыночной, играет особо важную роль. Сокращение времени реализации инвестиционных проектов:
Ускоряет отдачу вкладываемых инвесторами финансовых средств и других капиталов за счет ускорения выпуска продукции и ее реализации;
Сокращает сроки пользования кредитом и другими заемными средствами, а, значит - суммы уплаты процентов по ним;
Ускоряет начисление амортизационных сумм. В результате ускоряется накопление амортизационных средств и прибыли, которые являются источниками дальнейшего развития и технического совершенствования производства;
Существенно понижает степень риска.
Следует отметить, что основные задачи инвестиционных проектов тесно взаимосвязаны и, в целом, решают главную задачу - повышение эффективности инвестиционной деятельности.
С позиций конкретных хозяйствующих субъектов, источники финансирования инвестиционных проектов подразделяются на собственные (внутренние) и внешние.
К собственным источникам финансирования предприятий и организаций, осуществляющих инвестиционные проекты, относятся:
Амортизационные отчисления на основные фонды (их реновацию);
Прибыль от производственно-хозяйственной деятельности, направляемая на производственное развитие;
Суммы, полученные от страховых компаний в виде возмещения ущерба за понесенные убытки в результате стихийных бедствий и несчастных случаев;
Средства от продажи ненужных основных средств и их излишков, иммобилизация излишков оборотных средств;
Средства от реализации нематериальных активов (государственных ценных бумаг, патентов и т. д.).
Привлеченные средства финансирования инвестиционных проектов:
Средства, вырученные в результате выпуска и продажи инвестором акций и других ценных бумаг;
Средства других предприятий и организаций, привлеченных к участию в инвестиционном проекте на правах компаньонов и на соответствующих условиях участия в распределении дивидендов;
Средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями, промышленно-финансовыми группами на безвозмездной основе.
К внешним источникам финансирования относятся различные формы заемных средств:
Бюджетные кредиты, предоставляемые на возвратной основе;
Банковские и коммерческие кредиты различных финансовых, пенсионных фондов и других институциональных инвесторов;
Ассигнования из федерального, региональных и местных бюджетов, различных фондов поддержки предпринимательства, предоставляемые на безвозмездной основе;
Иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного материального и нематериального участия в уставном капитале совместных предприятий.
Основную долю в финансировании инвестиционных проектов составляют собственные средства предприятий и организаций. Доля бюджетных средств в общей сумме инвестиций составляет около 10%.
В собственных средствах предприятий и организаций существенную долю составляют амортизационные отчисления, направляемые на инвестиционные цели (более 70% общей суммы отчислений).
Процесс формирования и использования амортизационных отчислений на российских предприятиях длительное время явно не соответствовал требованиям даже простого воспроизводства, не говоря уже о расширенном.
Необходимо отметить исключительную важность государственной амортизационной политики, которая, наряду с другими финансовыми источниками, должна обеспечивать финансирование инвестиционной деятельности предприятий и организаций.